投资要点

    　　张家港行中报盈利增速提升，不良生成企稳，转债有待转股。

    　　数据概览

    　　张家港行24H1 归母净利润同比增长9.3%，增速较24Q1 上升2.2pc；营收同比增长7.4%，增速较24Q1 下降0.2pc。张家港行24Q2 末不良率为0.94%，较24Q1末上升1bp；拨备覆盖率为424%，较24Q1 末上升11pc。

    　　利润增速提升

    　　张家港行24H1 归母净利润同比增长9.3%，增速较24Q1 上升2.2pc；营收同比增长7.4%，增速较24Q1 下降0.2pc。张家港行利润增速提升，主要得益于：①成本对利润的贡献加大，24H1 成本收入比同比下降3.7pc 至28.6%。②非息对利润的贡献幅度加大，24H1 非息同比增长95%，增速较24Q1 提升9pc，其中中收负增幅度收窄，其他非息收入保持高速增长。

    　　展望全年，预计张家港行营收和利润增速有望维持中高个位数增长。主要考虑：①息差降幅对营收的拖累有望收窄，主要考虑去年息差基数前高后低。②运营和信用成本有改善空间。一方面张家港行2024 年加大成本管控，运营成本有望改善支撑盈利增长；另一方面张家港行拨备较厚，减值有释放空间。

    　　息差环比下降

    　　24Q2 单季息差（期初期末口径）为1.66%，息差较24Q1 下降17bp，主要受资产收益率下行影响。具体来看：①24Q1 资产收益率环比下降15bp 至3.80%，主要受价格和结构双重影响。一方面贷款新发利率仍在下行以及债券利息收益率走低，另一方面高收益的零售贷款规模下降，24H1 末个人贷款占贷款比重为35%，环比下降2pc。②24Q1 负债成本率环比下降2bp 至2.21%。负债成本率改善幅度不大，可能与存款定期化趋势延续有关，24H1 末定期存款占存款总额的比重为70%，较2023 年末上升2pc。展望全年，预计息差仍面临下降压力，降幅有望收窄，主要考虑存款成本率及主动负债成本率仍有改善空间。

    　　不良生成企稳

    　　①24Q2 末张家港行不良率、关注率分别环比上升1bp、上升11bp 至0.94%、1.67%，逾期率较年初上升19bp 至1.90%；测算24H1 末真实不良（含关注）TTM 生成率为1.75%，基本持平于2023 年水平。张家港行关注和逾期指标波动，判断背后原因为受经济环境影响，小微客群资产质量出现波动。②张家港行拨备充足，24Q2 末张家港行拨备覆盖率环比上升11pc 至424%。

    　　转债有待转股

    　　张家港行有25 亿转债将在2024 年11 月12 日到期，考虑银行外部融资较难，同时参考同业转股情况，不排除部分股东将参与转债转股。以24Q2 末数据静态测算，如转债全部转股，则有利于增厚核心一级资本充足率1.6pc 至11.02%。

    　　盈利预测与估值

    　　预计张家港行2024-2026 年归母净利润同比增长9.2%/5.7%/6.0%，对应BPS7.43/8.11/8.85 元/股。现价对应2024-2026 年PB 估值0.53/0.49/0.45 倍。目标价为4.60 元/股，对应24 年PB 0.62 倍，现价空间16%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。