业绩走势平稳，投资收益亮眼

    　　张家港行2024H1 归母净利润、营收、PPOP 分别同比+9.3%、+7.4%、+13.3%，增速分别较24Q1+2.2pct、-0.2pct、+4.6pct。24H1 年化ROA、ROE 分别为0.90%、10.96%，同比持平、+0.02pct。我们预测2024-26 年EPS 0.89/0.97/1.07 元，24 年BVPS 预测值7.41 元，对应PB 0.53 倍。可比公司24 年Wind 一致预测PB 均值0.54 倍，公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受一定估值溢价，我们给予24 年目标PB 0.70 倍，目标价5.19元，维持“买入”评级。

    　　规模扩张放缓，深耕三农两小

    　　6 月末资产、贷款、存款分别同比+8.2%、+11.7%、+6.8%，增速分别较3月末-3.4pct、-1.1pct、-5.6pct。上半年新增贷款中对公为主要支撑，零售贷款缩量，24H1 对公、零售、票据分别+70 亿元、-39 亿元、+57 亿元；Q2 单季对公、零售、票据分别+30 亿元、-26 亿元、+17 亿元。公司深耕区域三农两小市场，6 月末涉农及小微贷款余额1217 亿元，同比+14.8%，在贷款中占比同比提升2.4pct 至89.6%。24H1 公司净息差为1.67%，较一季度下滑8bp，测算主要因资产端拖累，同时存款定期化趋势仍在延续，6月末存款活期率较23 年末下行3.4pct 至19.5%。

    　　非息增长亮眼，中收较为承压

    　　1-6 月公司投资类收益（投资收益+公允价值变动损益）同比+175.9%（24Q1同比+148.9%），在营收中占比较Q1 提升2.8pct 至28.9%，是营收增长的重要驱动，24H1 公允价值变动损益、投资收益分别同比增加0.4 亿元、4.3亿元。主要得益于上半年债市行情较好，公司交易性金融资产公允价值及处置相关资产取得的收益增加。中收仍持续承压，上半年公司手续费及佣金净收入0.3 亿元，同比-47.3%（24Q1 同比-64.3%），在营收中占比较Q1 下滑0.4pct 至1.0%。公司注重降本增效，成本收入比改善明显，24H1 为28.6%，同比-3.7pct。

    　　拨备持续夯实，资本水平提升

    　　公司6 月末不良率、拨备覆盖率分别为0.94%、424%，分别较3 月末+1bp、+11pct，不良走势较为平稳，拨备覆盖率提升。前瞻风险指标略有波动，6月末关注率1.67%，较3 月末+8bp；逾期率1.90%，较23 年末+19bp。测算24Q2 年化不良生成率0.53%，环比-16bp；测算24Q2 年化信用成本1.50%，同比持平。公司6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.58%、9.42%，较3 月末+12bp、+5bp，资本持续夯实。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。