二季度营收增速回升。2023 年上半年张家港行实现营收23.86 亿元，同比增长1.41%，实现归母净利润8.66 亿元，同比增长13.65%。其中二季度单季实现营收11.94 亿元，同比增长3.47%，同比增速上升3.29pct，实现归母净利润3.57 亿元，同比增长9.61%，同比增速下降17.06pct。公司2023 年上半年加权ROE 为5.47%，较上年同期增加0.27pct，盈利能力增强。

    　　资产规模持续扩张，对公拉动信贷放量。截止6 月末，全行资产规模2002.40亿元，较年初增长6.78%，存款余额1560.25 亿元，较年初11.78%，贷款余额1216.61 亿元，较年初增长5.77%。其中贷款规模增长主要由对公贷款拉动，截止6 月末，公司对公贷款较去年末增加8.18%，同时零售贷款较去年末增加2.75%，对公贷款仍然是信贷放量的重要动力。

    　　净息差延续收窄，资产端收益率下行。全行上半年净息差为2.05%，较2022年收窄20bps，较2021 年收窄38bps。2023 年上半年全行平均净息差较一季度的2.10%下降5bps，净息差延续边际下滑趋势，可能主要源于LPR 下调、信贷需求弱复苏等因素影响导致的贷款收益率下行。2023 年上半年，公司资产端收益率为4.24%，同比减少22bps。

    　　资产质量保持稳定。我们测算的公司2023 年上半年不良生成率同比上升43bps 至1.29%，同比有一定上升，我们估计主要是受经济下行影响。全行6月末不良贷款率0.88%，较3 月末下降3bps，较年初下降1bps；期末关注率1.47%，较3 月末上升3bps。6 月末公司拨备覆盖率为510.62%，较3 月末下降9.79pct，较年初下降10.47pct，不过拨备仍处高位，风险抵补能力良好。

    　　投资建议：面对当下利率环境和同业竞争压力，张家港行资产端需求及收益率短期承压，但从长期来看，张家港行坚持深耕本异地市场，增长仍具较大空间，随着其“两小”战略不断深化推进，我们看好其未来持续盈利能力。

    　　我们预计2023-2025 年归母净利润18.81/20.82/23.05 亿元，同比增速11.8/10.7/10.7%；摊薄EPS 为0.82/0.92/1.02 元；当前股价对应PE为5.7/5.1/4.6x，PB 为0.67/0.61/0.55x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。