Q1 利润增速15%+。张家港行2023 年Q1 营业收入下降0.64%，归母净利润增速为17.42%，继续保持不错的增长。息差方面，张家港行Q1 的息差为2.1%，较22 年Q4 下降了15bp，我们认为息差的下降导致了营收有一定的承压。

    　　专注制造业，规模快速扩张。23Q1 张家港行总存款余额1496.63 亿元，较2022年底增长100.79 亿元，增幅 7.22%；总贷款余额1186.62 亿元，较2022 年底增长 36.34 亿元，增幅 3.16%。张家港行专注制造业，赋能区域实体经济。23Q1制造业贷款余额328.28 亿元，占比27.67%，增速高于各项贷款增速2.15 个百分点。

    　　资产质量持续好转。23Q1 张家港行不良款率0.85%，较22Q4 下降4bp；拨备覆盖率520.41%，较22Q4 的521.09%变化不大；关注类贷款方面，张家港行23Q1 为1.44%，较22Q4 下降了6bp。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.90、1.04、1.18 元，归母净利润增速为16.06%、15.04%、13.93%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.84 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.95 倍（可比公司为0.62倍），对应合理价值为6.41-6.84 元。因此给予合理价值区间为4.30-5.38 元（对应2023 年PE 为7.12-7.60 倍，同业公司对应PE 为5.20 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。