中收增长亮眼，信用成本下行

    　　张家港行于23 年4 月28 日发布一季报，23Q1 归母净利润、营收、PPOP分别同比+17.4%、-0.6%、-2.7%（22 年同比+29.0%、+4.6%、 +2.4%）。

    　　23Q1 年化ROE、ROA 分别同比+1.00pct、+0.03pct 至12.84%、1.07%。

    　　鉴于息差波动，我们预测2023-25 年EPS0.91/1.07/1.28 元，23 年BVPS预测值6.76 元，对应PB0.68 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.65 倍，公司推动小微转型，资产质量稳健，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB0.95 倍，目标价6.42 元，维持“买入”评级。

    　　存款扩张提速，息差较为波动

    　　3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.6%、+11.3%、+16.6%（22 年同比+13.9%、+15.2%、+15.2%），存款扩张提速。23Q1 净息差为2.10%，较22 年-15bp，一季度息差下行幅度较大，推测主要受资产端定价下行拖累。一方面Q1 对公贷款储备项目集中投放，3 月末对公/零售/票据占总贷款比例分别为105%/1%/-6%，季节性因素降低平均资产定价水平，另一方面，或为留住优质客户，主动降低部分贷款定价。预计后续随经济恢复性增长、小微贷款需求逐渐复苏，有望对冲贷款定价下行压力。

    　　投资收益承压，中收显著回暖

    　　23Q1 非息收入同比-24.5%（22 年同比-1.6%），非息收入承压主要受投资收益拖累。Q1 投资收益同比-53.4%（22 年同比+8.1%），主要由于债券市场波动，债券买卖价差较去年同期下行较多。中收同比+40.6%（22 年同比-62.4%），中收显著回暖，主要由于银行卡业务手续费收入及代理业务手续费收入增加。中收在营收中占比由2022 年的1%提升至23Q1 的4.1%。受益于政府补贴增加，其他收益同比+152.3%。23Q1 成本收入比较去年同期微升0.01pct 至31.2%，基本维持平稳。

    　　资产质量向好，资本能力夯实

    　　3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.85%、520%，较22 年末-4bp、-1pct。

    　　3 月末不良贷款余额较年初减少0.16 亿元，实现不良贷款余额、不良率双降。3 月末关注率为1.44%，较22 年-5bp，隐性风险指标优化。Q1 年化不良生成率为1.09%，较22Q4 下行0.15pct。Q1 年化信用成本同比下行0.92pct 至0.81%，驱动利润释放。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.39%、9.68%，较22 年末+0.26pct、+0.32pct。截至4 月28日张行转债余额24.97 亿元，若可全部转股测算核充率可提升1.82pct 至11.50%，有望夯实资本。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。