主要事件 4 月28 日，张家港行发布2023 年一季报：Q1 实现营业收入11.92亿元（YoY-0.64%），归母净利润5.09 亿元（YoY+17.42%）。

    净息差边际下滑，手续费业务增速亮眼。Q1 单季营收同比增速-0.64%，主要是去年债市影响下，债券买卖价差减少致投资收益同比下滑幅度大，但营收跌幅环比去年Q4 收窄。Q1 净息差2.10%，较去年全年下滑15BP，料在资产端利率下行趋势下，负债端成本管控难抵贷款收益率下行。手续费业务收入表现亮眼，Q1 同比增速超40%，主要是代理业务及银行卡手续费收入拉动。Q1 实现归母净利润5.09 亿元，同比增长近18%，盈利能力韧性彰显。

    贷款扩张有条不紊，公贷为主要支撑。2023Q1 末贷款余额1187 亿元（YoY+11.26%），增速较去年末略有下滑， Q1 公贷成为信贷放量主要支撑，但同比略有少增；个贷几无新增，票据贴现为负增长，料信贷需求复苏尚未体现在张家港行的贷款层面，暂未形成多点支撑，对于净息差的拖累较大。

    依托发达的苏南经济，张家港行Q1 末制造业贷款余额 328.28 亿元，占比27.7%，增速高于各项贷款增速 2.15 pct。以对公制造业为主要支点的复苏进程，有望带动当地个人经营贷等需求的反弹，业绩拐点可期。

    存款增速罕见高于贷款，负债端支撑强劲。张家港行近年揽储优势突出，2022年末张家港行存款余额居市内34 家金融机构首位。2023Q1 末存款余额近1500 亿元（YoY+16.4%），其中个人、公司存款分别较年初增长9.54%、4.04%，存贷增速的剪刀差自2020 年初以来首次降为负数（-5.18%），存款超量增长态势为其贷款放量、自营投资等收益打开空间，息差下行压力有望部分对冲。

    不良率、关注率双降，拨备覆盖率仍高于520%。依托于风险较为分散的“两小”贷款，张家港行以苏南地区小微企业和个体户为主要客群，风控能力持续优异。2023Q1 末不良率较去年末再降4BP 至0.85%，关注率下降6BP 至1.44%，存量风险继续出清；拨备覆盖率较去年末下行不到1pct，仍维持520%以上高位，安全边际十分充足。随着存量包袱出清、增量认定愈严，叠加“做小做散”分散大额风险，资产质量将不断优化。

    投资建议 张家港行Q1单季归母净利润同比高增，对公贷款为Q1信贷放量的主要支撑，揽储优势突出。资产质量稳中更进，拨备覆盖率维持高位。我们维持其“买入”评级。

    风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。