投资要点：张家港行利润增速继续突破25%，同时其专注小微，客户群体进一步开拓，在疫情的冲击下，资产质量也保持平稳，我们维持“优于大市”评级。

    　　Q4 单季度归母利润增速继续维持25%+，息差保持平稳。张家港行全年营业收入同比增长4.57%，归母净利润同比增长29%，其中Q4 单季度利润增速为25.8%，继续保持较高的增速。同时张家港行2022 年Q4 的息差为2.25%，和Q3 保持一致。

    　　客户群体进一步开拓。张家港行的客户群体也在进一步拓展，2022 年底张家港行贷款客户总数 38.07 万户，较年初增长 11.80 万户，增幅 44.92%。其中对公客户突破 1 万户，达到 1.12 万户，增长 0.35 万户，增幅 45.45%；个人贷款客户 36.95 万户，增长 11.45 万户，增幅 44.90%。

    　　资产质量继续好转。 22Q4 张家港行不良率环比下降1bp 至0.89%，拨备覆盖率在521.09%，继续保持500%以上，张家港行的关注类贷款占比有所好转，从22Q3 的1.59%下降至22 年Q4 的1.50%。张家港行的资产质量继续保持平稳的节奏。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.90、1.04、1.18 元，归母净利润增速为16.06%、15.04%、13.93%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.84 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.95 倍（可比公司为0.58倍），对应合理价值为6.41 元。因此给予合理价值区间为6.41-6.84 元（对应2023年PE 为7.12-7.60 倍，同业公司对应PE 为4.97 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。