事件：3 月27 日，张家港行发布2022 年报。22 年营收48.3 亿元，YoY+4.6%；归母净利润16.8 亿元，YoY+29.0%；不良率0.89%，拨备覆盖率521%。

    　　归母净利润同比+29.0%。22 年张家港行营收、归母净利润同比增速分别较前三季度-2.5pct、-1.1pct。营收波动主要受到非息收入拖累，主因或为22Q4债市波动，一方面对理财业务冲击较大，张家港行22 年代理业务手续费同比-32.3%；另一方面则直接体现在公允价值变动收益降为负值。

    　　不过好在净利息收入增速边际回升，为营收增长形成较强支撑。22 年净利息收入同比+6.1%，增速较前三季度+0.4pct。叠加资产质量继续向好，带来业绩释放空间，全年归母净利润增速仍保持较高水平。

    　　息差企稳，结构调优。规模方面，22 年总资产、贷款总额、存款总额分别同比+13.9%、15.2%、15.2%，规模实现较好增长的同时，贷款、存款增速分别高于总资产、总负债增速，也从结构优化方面带来综合定价的优化。定价方面，22年净息差2.25%，22 年内息差下行主要发生在22Q1，随后呈现逐季回升趋势。

    　　22 年生息资产收益率4.47%、计息负债成本率2.48%，各较22H1 上升1BP。

    　　“两小”战略深化，本异地协同发展。业务持续扩张，22 年末“两小”贷款分别突破200 亿元，共计达到456 亿元，在母公司总贷款中占比达40.7%。客群基础夯实，22 年末总贷款客户数、对公客户数、个人客户数分别为38.07 万户、1.12 万户、36.95 万户，分别同比+44.9%、+45.5%、+44.9%。客户数量增速显著高于信贷增速，也侧面佐证其“做小做散”策略的扎实推进。人力资源向前台倾斜，22 年末客户经理占全行员工约1/3，配合数字化转型，服务能力增长可匹配客户数量扩张，为贷款持续增长奠定良好基础。挖掘张家港本地市场的同时，积极拓展异地业务。22 年末异地分支机构贷款余额占全行贷款总额比例达50.5%，向外打开业务空间。

    　　资产质量持续向好。22 年不良率在低位基础上仍较22Q3 下行1BP，且关注率较22Q3 下行9BP 至1.50%。拨备覆盖率较22Q3 下行20pct 至521%，但仍处于较高水平，保证较强的风险抵补能力。

    　　投资建议：“两小”战略深化，本异地齐头并进资产质量持续向好、拨备覆盖率处于高位，带来利润释放空间；业务扩张有潜力，一是“两小”战略深化推进，二是本异地协同发展，均为业务增长打开空间，同时可提振资产端综合收益表现。预计23-25 年EPS 分别为0.93 元、1.12 元和1.32 元，2023 年3 月29 日收盘价对应0.6 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。