事件：3月27日， 张家港行披露2022 年报：归母净利润同比+29.00%（前三季度+30.10%）；营业收入同比+4.57%（前三季度+7.03%）；全年年化加权ROE 12.21%，同比+1.13pct。

    点评：

    利润增速高达29%，高成长特征显著。2022 年张家港行营收同比增速较前三季度下降2.46pct 至4.57%；归母净利润同比增速较前三季度下降1.09pct 至29.00%，在8 家已披露数据的上市农商行中位居第二，两年年均复合增速高达29.65%，高成长特征鲜明。公司利润高增主要得益于资产质量领先优势下的拨备反哺、区域经济和业务模式优势下的规模扩张。

    净息差较为稳定，两小战略持续推进。2022 年张家港行净息差2.25%，较前三季度持平且同比降幅收窄，继续保持同业领先水平。公司着力优化资产负债结构。Q4末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较Q3 末提升49bp、1.77pct至60.27%、84.78%。公司持续激发“两小”经营活力，Q4 末母公司口径“两小”机构贷款已双双突破 200 亿元大关。

    客户基础不断夯实，异地业务贡献提升。公司把握“做小客户、做大客群”主线，积极增户扩面。2022 年末贷款客户总数同比增长44.92%，其中对公和个人客户分别增长45.45%和44.90%。公司本地存、贷款市场份额稳居前茅，异地机构转型战略深入推进。2022 年末异地分支机构贷款余额占全行贷款总额比例较Q2 末提升66bp 至50.47%，形成本异地业务齐头并进的格局。

    资产质量稳中向好，资本具有安全垫。2022 年末不良率较Q3 末环比下降1bp 至0.89%，处于上市银行优势水平；关注率环比下降9bp 至1.50%，隐性不良贷款生成压力进一步减轻；拨备覆盖率环比下降19.93pct 至521.09%，抵御风险能力强劲，利润反哺空间较大。核心一级资本充足率环比下降38bp 至9.36%，距离7.5%的监管底线仍有1.86pct 的缓冲空间，未来利润释放和可转债转股有望增厚资本安全垫。

    盈利预测：张家港行立足优质区域，加快开发本异地市场，构建“11245”总战略及发展模式，纵深推动“两小+”战略落地，并以小微业务联动零售业务快速发展，定价能力和资产质量均处于领先水平，拨备厚实有望助力业绩释放。我们预计公司2023-2025 年归母净利润同比增速分别为22.21%、20.49%、18.20%。

    风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。