张家港行精耕江苏地区经济沃土，多年来积累的民营+小微领域客户资源、业务特色与经营优势，为公司差异化、可持续发展不断夯实护城河优势。维持公司“增持”评级。

    　　 事项：3 月27 日晚，张家港行发布2022 年报，全年营业收入和归母净利润分别同比+4.6%和+29.0%；四季度不良贷款率环比下降0.01pct 至0.89%。

    　　 四季度非息项目波动，小幅扰动全年营收增速。公司全年归母净利润同比+29.0%（前三季度+30.1%），拆解来看：1）单季收入端波动，全年营业收入同比+4.6%（前三季度+7.0%），四季度中收及公允价值变动损益波动均有所走扩；2）支出端总体稳定，公司全年成本收入比32.61%（上年同期31.11%），成本控制总体平稳；拨备方面，公司全年资产减值损失同比-18.4%（前三季度同比-6.2%），四季度拨备对盈利的支撑作用进一步加强。得益于盈利的较快增长，公司全年ROE 较上年提升1.13pcts 至12.21%。

    　　 息差延续平稳，促利息净收入增速修复。公司全年利息净收入同比+6.1%（前三季度+5.7%），量价因素拆分来看：1）规模扩张平稳，四季度当季总资产环比增幅+1.5%（上年同期+2.0%），当季公司加大信贷投放的同时，适度压降了各科目下的债券投资；2）四季度息差边际企稳，公司公布的全年和前三季度的净息差水平均为2.25%，反映公司四季度息差呈现企稳走势，特别是当季利息支出同比增速的下行反映负债成本管理取得成效。

    　　 债市利率波动，致四季度公司非息波动加大。公司全年非息收入同比-6.5%（前三季度同比-2.2%），其中：1）手续费及佣金净收入全年同比-62.4%（前三季度同比+53.9%），判断主要是四季度理财净值波动背景下，代理理财业务乏力拖累代理业务收入表现（全年-32.3%）；2）全年其他非息收入同比+7.9%（前三季度+11.7%），四季度债券市场利率受理财赎回影响较大，当季公司公允价值变动损益同比少近3000 万。

    　　 资产质量继续优化，拨备水平保持平稳。公司年末不良贷款率0.89%（分别比年初和上季度下降0.06pct/0.01pct），广义资产质量来看，公司年末关注率与逾期率分别为1.50%/1.22%，保持可比同业中的偏优水平。拨备方面，公司全年资产减值损失同比-18.4%（前三季度同比-6.2%），四季度拨备对盈利的支撑作用进一步加强；年末公司拨备覆盖率521.1%（季度环比下降19.9pcts），预计四季度公司加大核销力度为主要原因。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　 投资建议：张家港行精耕江苏地区经济沃土，多年来积累的民营+小微领域客户资源、业务特色与经营优势，为公司差异化、可持续发展不断夯实护城河优势……考虑到2022Q4 拨备因素对公司盈利支持力度加大，小幅调整公司2023 年EPS预测至0.89 元（原预测0.87 元），新增公司2024/25 年EPS 预测为1.05 元/1.21元，当前公司股价对应2023 年0.64x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司A 股目标估值0.82x PB（2023 年），对应目标价5.80 元。维持公司“增持”评级。