利润维持高增，异地转型显效

    　　2022 年归母净利润、营收、PPOP 同比+29.0%、+4.6%、-0.3%，增速较前三季度-1.1pct、-2.5pct、-6.5pct。业绩增速微降主要受非息收入、成本拖累，非息收入同比-1.6%，较1-9 月-13.9pct，成本收入比同比提升。2022年拟每股派息0.20 元， 年度现金分红比例为26% ， 股息率为4.42%（2023/3/27）。我们预测2023-25 年EPS 0.97/1.16/1.38 元，23 年BVPS 预测值6.82 元，对应PB 0.66 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.65 倍，公司大力推动小微转型，资产质量稳健，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB 0.95 倍，目标价6.48 元，维持“买入”评级。

    　　资产扩张放缓，息差企稳持平

    　　22 年末总资产、贷款、存款增速分别为+13.9%、+15.2%、+15.2%，较9月末-0.6pct、-0.5pct、+1.7pct，资产扩张速度边际放缓。Q4 新增贷款中零售、票据分别占40%、73%，对公贷款略有缩量。2022 年净息差为2.25%，较1-9 月持平。资产端定价有所改善，2022 年贷款收益率较1-6 月提升1bp，带动生息资产定价提升。计息负债成本率较1-6 月提升1bp，其中存款成本提升2bp，推测主要受存款定期化影响，22 年末活期存款占比较6 月末-1.4pct 至25.8%，个人存款占比较6 月末+3.4pct 至40.2%。

    　　两小占比微降，异地效能提升

    　　22 年末“两小”贷款合计455.83 亿元，占母公司各项贷款40.7%，较21年末-0.5pct，“两小”贷款占比略有下降或主要受疫情影响，随经济复苏小微需求有望回暖。22 年公司本地存款、储蓄存款市场份额分别为20.7%、34.9%，稳居张家港市第一，贷款份额13.8%，稳居市场前茅。22 年末异地分支机构贷款余额 580.5 亿元，占全行贷款总额的比例达50.5%，较2021 年末+1.4pct，异地机构效能提升。此外公司积极发力绿金、科创等特色领域，绿色贷款、科技贷款同比+111%、+25%，高于全行平均贷款增速。

    　　不良指标改善，拨备反哺利润

    　　22 年末不良率、关注率、拨备覆盖率分别为0.89%、1.50%、521%，较9月末-1bp、-9bp、-20pct，不良率维持较低水平，隐性风险有所改善，拨备覆盖率下降或由于减少计提减值反哺利润增长。22 年末逾期90 天+贷款偏离度较6 月末-2pct 至58%，不良认定从严。22Q4年化信用成本同比-1.12pct至0.54%，驱动公司利润释放。22 年末资本充足率、核充率分别为13.13%、9.36%，较9 月末-0.84pct、-0.38pct。截至3 月27 日张行转债余额24.97亿元，若可全部转股测算核充率可提升1.88pct 至11.24%，有望夯实资本。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。