张家港行业22A 利润高增，资产质量基本平稳，两小业务有待修复。

    　　业绩概览

    　　2022A 张家港行归母净利润同比+29.0%，增速环比-1.1pc；营收同比+4.6%，增速环比-2.5pc；ROE 同比提升1.1pc 至12.2%。2022 年末张家港行不良率0.89%，环比-1bp；拨备覆盖率521%，环比-20pc。

    　　利润保持高增

    　　22A 张家港行归母净利润同比+29.0%，利润增速排在上市行前列。22A 张家港行营收同比+4.6%，增速环比-2.5pc，主要是非息收入增速放缓，2022 年非息增速环比下降14pc 至-2%。非息收入波动，背后原因主要是受债市利率波动，其他非息收入和代理业务收入增速放缓，2022年张家港行其他非息收入增速环比-4pc至8%，代理业务收入增速较22H1 放缓28pc 至-32%。

    　　贷款增长放缓

    　　22Q4 末贷款增速环比-0.5pc 至15.2%，其中两小贷款同比增14.2%，增速较22H1放缓8pc，判断主要是受疫情影响，小微业务需求偏弱。

    　　展望2023 年全年，小微贷款增长有望修复，主要基于：①2023 年经济有望修复，带动小微需求改善；②小微业务组织架构优化，组建成立小微金融总部，统管小微金融事业部与小企业部，发挥规模效应，提升客户服务能力；③公司将增户拓面纳入战略重点，2022 年末贷款客户总数达到38 万户，较年初增长12 万户，同比增长45%，增速较22H1 提升7pc。

    　　资产质量平稳

    　　不良生成仍有压力：存量指标来看，22Q4 末不良率环比-1bp 至0.89%，关注率环比-10bp 至1.50%，逾期率较22H1 末上升7bp 至1.22%；动态指标来看，真实不良TTM 生成率环比上升9bp 至1.13%，判断主要是受疫情影响，小微资产质量仍有一定压力。拨备仍处高位，22Q4 末拨备覆盖率环比-20pc 至521%。

    　　盈利预测与估值

    　　预计张家港行2023-2025 年归母净利润同比增长17.9%/15.1%/15.0%，对应BPS6.76/7.54/8.43 元股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.67/0.60/0.54 倍。维持目标价5.89 元/股，对应23 年PB 0.87 倍，现价空间30%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。