业绩增长亮眼，息差企稳回升

    张家港行1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+30.1%、+7.0%、+6.2%，增速较1-6 月+2.3pct、+1.3pct、+1.2pct，1-9 月年化ROE、ROA分别同比+0.85pct、+0.11pct 至12.00%、0.98%，利润释放主要受益于息差企稳回升、信用成本下行。鉴于利润高增长，我们预计22-24 年EPS0.76/0.87/1.00 元（前值为0.74/0.86/0.99 元），22 年BVPS 预测值6.14元，对应PB0.68 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.65 倍，公司大力推动小微转型，资产质量维持稳健，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB1.10 倍，目标价由7.04 元下调至6.75 元，维持“买入”评级。

    规模平稳增长，息差企稳回升

    9 月末总资产、贷款、存款分别同比+14.5%、+15.7%、+13.5%，较6 月末+0.6pct、-1.1pct、+1.5pct，存贷规模迈上新台阶。Q3 新增贷款主要由零售贷款驱动，零售、对公、票据占比分别为72%、19%、9%，零售需求逐步修复。公司客户群体不断壮大，9 月末对公、零售贷款客户分别达到1.07万户、36.96 万户，为业务可持续发展奠定基础。个人存款占总存款比例较6 月末大致持平，存款结构稳定。1-9 月净息差为2.25%，较1-6 月上升1bp，我们推测资产端收益率大致保持平稳，负债端成本率下行推动息差回升。

    非息收入持续增长，资本充足率提升

    1-9 月非息收入同比+12.4%，较1-6 月+9.69pct，增速较为亮眼，主要由其他非息收入驱动。1-9 月中间业务收入同比+53.91%，在高基数下增速较1-6月-30pct，但仍维持快速增长态势。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.97%、9.74%，较6 月末+0.12pct、+0.19pct，利润增速提升驱动内源性补充能力增强。截至10 月29 日，张行转债还有24.97 亿元余额，若可全部转股，我们测算核心一级资本充足率可提升1.94pct 至11.68%，有望强化资本实力。

    资产质量维持稳健，风险抵御能力强化

    9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.90%、541%，分别较6 月末持平、+8pct，不良率维持较低水平，资产质量稳健。公司拨备计提丰厚，风险抵御能力持续强化，夯实业务稳健发展基础。Q3 年化不良贷款生成率为0.53%，虽然较Q2上升48bp，但绝对水平仍然较低。9 月末关注率为1.59%，较6 月末下行2bp，潜在风险指标优化。Q3 年化信用成本为1.24%，较Q2-0.51pct，同比-0.57pct，驱动利润增速提升。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。