营收增速有所回暖，利润增速突破30%。张家港行Q1-3 营业收入同比增长7.0%，归母净利润同比增长30.1%，其中Q3 单季度营收增速为9.4%，单季度利润增速为33.8%。

    　　客户数目快速扩张。张家港行秉承深耕区域经济，做散客户、做大客群的经营理念在稳定存量客户的基础上，扎实开展扩面增户行动，至报告期末，全行贷款客户总数达 38.04 万户，较年初增长 44.79%，其中对公客户突破 1 万户，达到 1.07 万户，增长 0.3 万户，增幅 39.30%；个人贷款客户 36.96 万户，增长11.46 万户，增幅 44.96%。

    　　资产质量继续向好。2022 年Q3 张家港行的不良率为0.90%，和Q2 相比持平。拨备覆盖率为541.02%，和Q2 相比提升了7.71个百分点。关注类贷款占比为1.59%，较Q2 下降了2bp。

    　　投资建议。张家港行利润增速突破30%，资产质量平稳，我们预测2022-2024 年EPS 为0.77、0.89、1.03 元，归母净利润增速为27.65%、15.57%、15.71%，原2022-2023 年EPS 为0.71、0.84元。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为7.36 元；根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为1.10 倍（可比公司为0.60 倍），对应合理价值为6.77 元。考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为7.36 元（对应2022 年PE 9.56 倍，同业公司对应PE 为5.54 倍），原目标价为7.15 元，我们维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。