事件：

    10 月28 日，张家港行发布了2022 年三季报，前三季度实现营收36.7 亿，同比增长7%，归母净利润12.7 亿，同比增长30%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12%，同比提升0.85pct。

    点评：

    营收盈利双双提速，业绩增速突破30%高位。前三季度张家港行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7%、10%、30%，较年中变动1.3、-1.4、2.3pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速为5.7%、12.4%，分别较年中下滑0.8pct，提升9.7pct。拆分业绩增速结构看：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动盈利增速38.4、17.4pct，幅度较年中略微收窄0.9、0.5pct。净息差仍为主要拖累项，拖累业绩增速22.6pct，幅度较中期放大2.2pct，净利息收入延续“以量补价”模式。

    信用成本较中期明显改善，拨备拉动业绩增速8.4pct，较中期放大7.2pct。

    贷款规模迈上千亿级台阶，客群规模不断壮大。3Q 末，张家港行总资产、贷款同比增速分别为14.5%、15.7%，较上季变动0.6、-1.1 pct，其中贷款余额较年初增长13%至1128 亿，迈上千亿级台阶。3Q 单季新增贷款35 亿，同比少增4 亿，其中对公、零售、贴现分别新增7、25、3 亿，同比分别持平，多增2 亿，少增6 亿，零售贷款投放维持较高景气度，仍为3Q 信贷多增的主要驱动力，信贷结构稳固优化。3Q 末，母行口径小微贷款较年初增长13.9%至726 亿，增幅较上季提升约3pct，小微业务护城河持续拓宽。此外，公司持续推进扩面增户行动，3Q 末全行贷款户数超38 万，较年初增长45%，其中零售客户数较年初增长45%至37 万，客群规模壮大为公司各类业务发展稳定性、持续性奠定良好基础。

    存款派生进程加快，同业负债增长提速。3Q 末，张家港行总负债、存款同比增速为14.9%、13.5%，分别较上季提升0.6、1.5pct。扩表提速、贷款多增有效推动存款派生进程。3Q 单季存款新增24 亿，同比多增19 亿，其中公司、个人存款分别新增9、15 亿，同比少减20 亿，少增1 亿，存量占比分别为44%、56%，基本同上季持平。3Q 末公司存贷比较上季提升1.1pct 至83.1%，存贷增速差有所走阔。市场类负债层面，公司单三季度同业负债新增69 亿，同比多增64 亿，主要为同业存放活期、政策性转贷款资金增加所致。

    NIM 较年中提升1BP 至2.25%。公司前三季度净息差为2.25%，较中期走阔1bp。

    在LPR 连续下调、存贷供需矛盾尚未有效改善背景下，公司息差仍实现逆势走阔，定价端呈现出较强韧性。测算结果显示，公司生息资产收益率较年中小幅下滑1bp至4.57%。预计公司坚持分层分类策略，持续深化“两小双轮竞速机制”，小微等高定价产品发力缓释了部分贷款利率下行压力。付息负债成本率测得2.47%，较中期下降2bp，预计主要受益于公司负债结构调增，低利率环境下，市场类负债增长提速对公司负债成本管控形成正向贡献。

    非息收入增长提速，占营收比重回升至20%。前三季度公司非息收入7.6 亿，同比增速12.4%，较年中提升9.7pct，占营收比重较中期提升1.1pct 至20.6%。

    其中，佣金及手续费净收入同比多增54%至0.18 亿，主要受公司银行卡业务手续费同比多增驱动。净其他非息收入同比增长11.7%至7.4 亿，仍为支撑非息增长的主要力量，其中，汇兑损益受益于汇率波动实现翻倍增长。

    不良率维持0.9%低位运行，拨备覆盖率升至541%新高。3Q 末，公司不良率延续0.9%低位运行，较上季持平；关注率1.59%，较上季小幅下降2bp，不良生成压力维持低位。3Q 不良余额新增0.28 亿至10.17 亿，拨备余额新增2.27 亿至55 亿，单三季度拨备计提3.56 亿，拨贷比较上季提升5bp 至4.88%，拨备覆盖率较上季提升7.7pct 至541%历史峰值，位居上市银行第三。公司资产质量稳中向好，拨备计提力度不减，拨备余粮持续增厚，未来反哺盈利空间充裕。

    核心一级资本充足率提升至9.74%，资本安全边际充裕。3Q 末，张家港行核心一级/一级/资本充足率分别为9.74%、11.29%、13.97%，分别较上季提升19、14、12bp。除季节性分红因素外，资本储备增厚也反映出公司业绩增长动能强，内源性资本补充渠道畅通。此外，3Q 末公司仍有25 亿可转债待转股，预计公司未来仍有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债陆续转股。

    盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，通过客群持续下沉+差异化分层定价+专业化信贷服务，推动微贷业务规模与盈利贡献不断提升。同时，面对同业竞争压力，公司坚定“做小做散”

    的战略方向，前瞻性布局苏州、无锡、南通三地市场，开创小微领域新蓝海。此外，公司资产质量表现优异，在不良贷款率保持低位运行的情况下仍坚持审慎的拨备计提政策，为业绩持续释放和内源资本补充创造了条件。为此，我们维持2022-2024 年EPS 预测为0.76、0.90、1.03 元，当前股价对应PB 估值分别为0.64/0.58/0.52 倍，对应PE 估值分别为5.48/4.62/4.06 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。