投资要点
张家港行推进做小做散,利润同比高增,息差环比回升,拨备高位增厚。
数据概览
张家港行22Q1-3 归母净利润同比增长30.1%,增速环比+2.3pc,营收同比增长7.0%,增速环比+1.3pc;张家港行22Q3 末不良率环比持平于0.90%,关注率环比-1bp 至1.59%,拨备覆盖率环比+8pc 至541%。
营收利润双升
①营收来看, 22Q1-3 营收同比增长7.0%,增速环比+1.3pc,主要得益于其他非息收入增速提升,22Q1-3 其他非息收入同比增12%,增速环比+12pc。②利润来看, 22Q1-3 归母净利润同比增长30.1%,增速环比+2.3pc,主要得益于拨备对利润的贡献加大,22Q1-3 资产减值损失同比-6%,增速环比回落5pc。
息差环比回升
22Q3 张家港行单季净息差(期初期末)环比+5bp 至2.32%,资产端及负债端均环比改善。①资产端,22Q3 张家港行单季资产收益率(期初期末)环比+1bp 至4.54%,判断主要得益于收益率较高的零售贷款占比提升,22Q3 末零售贷款环比+5%,增速较贷款总额快2pc。②负债端,22Q3 张家港行单季负债成本率(期初期末)环比-2bp 至2.43%,判断主要得益于综合成本较低的对公存款占比提升,22Q3 末企业存款环比+22%,增速较存款总额快20pc。
推进做小做散
张家港行持续深化两小战略,母公司小微企业贷款占母公司贷款比例维持在66%的高位。同时公司扎实推进扩面增户,22Q3 末贷款客户数较年初增45%,其中对公客户较年初增39%,零售客户较年初增45%,客群扩大支撑公司规模扩张。
拨备高位增厚
①不良,22Q3 末张家港行不良环比持平于0.90%,关注率环比-1bp 至1.59%,公司关注率处于行业较高水平,同时注意到测算的22Q1-3 不良TTM 净生成率较22H1 上升10bp 至0.85%,需关注公司未来不良生成情况;②拨备,22Q3 拨备覆盖率在高位继续增厚8pc 至541%,为未来的盈利释放打下基础。
盈利预测与估值
张家港行三季报利润同比高增,息差环比回升,拨备高位增厚,做小做散战略推进,支撑公司规模扩张。预计张家港行2022-2024 年归母净利润同比增长28.8%/15.1%/15.8%,对应BPS 6.18/6.84/7.60 元/股。现价对应2022-2024 年PB 估值0.68/0.61/0.55 倍。目标价5.89 元/股,对应22 年PB 0.95 倍,现价空间41%。
风险提示
宏观经济失速,不良大幅爆发。