H1 利润增速突破25%。张家港行22H1 累计营收和归母净利润分别同比增长5.7%和27.8%，其中Q2 单季度利润增速为25.2%，若去除Q1 对太仓农商行的股权投资引起的利润影响，则单季度实际利润增速处于上升的状态。

    息差企稳回升或因负债端改善。张家港行22H1 的息差为2.24%比Q1 相比高出1 个bp，其中2022H1 的计息负债利率为2.47%，和2021 年底减少了4bp，结束了负债端成本1 年的向上趋势，我们认为未来随着存款自律机制的持续推进，息差仍然有改善的空间。

    不良率继续下降，拨备覆盖率突破500%。22Q2 不良率为0.90%，较Q1 下降了4 个bp，拨备覆盖率环比提升51pct 至533.3%，正式突破500%大关。

    投资建议。张家港行业绩优秀，资产质量继续好转，我们预测2022-2024 年EPS为0.71、0.84、1.00 元，归母净利润增速为17.93%、19.02%、18.32%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为7.15 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为1.10 倍（可比公司为0.66 倍），对应合理价值为6.70 元。因此给予合理价值区间为6.70-7.15 元（对应2022 年PE 为9.44-10.07 倍，同业公司对应PE 为6.13 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。