利润增速亮眼，息差企稳回升

    张家港行1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+27.8%、+5.7%、+5.0%，增速较1-3 月-2.0pct、-6.1pct、-11.1pct，利润增速保持较高水平。1-6 月年化ROE、ROA 分别同比+0.02pct、+0.09pct 至10.40%、0.91%，ROE较业绩快报下降主要受永续债付息影响。我们维持此前预测，预计22-24年营收增速为8.4%/12.6%/14.3%，22 年BVPS预测值6.12 元，对应PB0.84倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.72 倍，公司小微转型稳步推进，资产质量持续改善，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB1.15倍，目标价维持7.04 元，维持“买入”评级。

    贷款增速放缓，息差企稳回升

    6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.9%、+16.8%、+12.0%，较3 月末-4.2pct、-4.5pct、+1.1pct。贷款增速有所放缓，随疫情好转下半年信贷增速有望修复。Q2 新增贷款中零售贷款占64%，票据余额收缩，贷款结构优化。1-6 月净息差为2.24%，较Q1+1bp，主要由于资产结构优化、负债成本下降对冲资产端定价下行压力。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.46%、2.47%，较2021 年-23bp、-4bp，其中生息资产收益率主要由于一季度对公和票据冲量、部分贷款重定价等原因下降幅度较大。

    小微业务动能强劲，“两小战略”稳步推进

    公司小微业务发展动能强劲，6 月末母公司小微企业贷款余额 707 亿元、户数 4.05 万户，分别较年初+10.9%、+12.1%，小微企业贷款余额占比为66.5%，较年初+0.7pct。“两小战略”稳步推进，22H1 末母公司“两小”

    贷款余额及户数分别较年初增加 45.66 亿元、0.88 万户，其中公司小企业部普惠小微贷款突破200 亿元，户数突破1 万户。公司大力实施“人才兴行”战略，6 月末全行中层干部平均年龄为40 岁，干部硕士学历占15%，专业年轻的人才队伍有望赋能战略高效落地。

    资产质量优异，信用成本下行

    6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.90%、533%，较3 月末-4bp、+51pct，为2012 年以来最优水平。关注类贷款占比较3 月末提升7bp 至1.61%，主要受疫情影响；22Q2 年化信用成本为1.77%，同比-0.87pct，信用成本下降驱动利润释放；Q2 年化不良生成率为0.09%，较Q1-0.52pct。6 月末资本充足率、核充率分别为13.85%、9.55%，较3 月末-0.20pct、-0.16pct。

    公司25 亿元可转债处于转股期，若可全部转股，以6 月末风险加权资产测算可提升核心一级资本充足率2.00pct。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。