事件：张家港行披露2022 年中报，1H22 实现营收23.5 亿元，同比增长5.7%，实现归母净利润7.6 亿元，同比增长27.8%。2Q22 不良率季度环比下降3bps 至0.90%，拨备覆盖率季度环比上升51pct 至533%。

    二季度疫情影响信贷投放叠加非息收入增速放缓拖累营收表现，但其背后更要关注到：1）息差环比回暖带动利息净收入增长提速；2）充足的拨备余量更是业绩高增加分项：1H22张家港行营收同比增长5.7%（ 1Q22 ： 11.8%）， 归母净利润同比增长27.8%（1Q22:29.7%）。从盈利驱动因子来看：① 规模增速放缓，但受益两小战略持续推进，结构优化带动息差负贡献持续收敛。1H22 利息净收入贡献营收增速5.2pct （1Q22:4.7%），其中规模增长贡献10.9%（1Q22：12.4%）；息差负贡献5.7pct，但自1Q21 以来持续收敛。② 非息收入是营收增长放缓主因。1Q22、1H22 非息收入同比增长41%、2.7%。③持续多提拨备，诉讼房产减值冲回反哺利润释放。1H22 张家港行贷款减值损失增速超28%；前期涉诉不动产完成权属登记，1.3 亿元购房预付款坏账减值损失冲回下，拨备反哺利润增速18.2pct。

    中报亮眼之处：① 做小做散战略定位明确，小微贷款贡献贷款增量超7 成，支撑息差环比走阔。② 资产质量延续改善。不良双降，拨备覆盖率单季提升超50pct。后续重点关注：

    ① 关注疫情缓和后小微客户需求修复趋势以及人才队伍“精英升级”对战略推进的增质提效。二季度单季贷款同比大幅少增（主要受零售拖累），或与疫情扰动投放效率有关。伴随疫情影响缓解，叠加小微旺季到来，小微投放有望提速。同时，张家港行近年来持续推动中层干部年轻化，6 月末中层干部平均年龄为40 岁，近五年下降5 岁，关注人才队伍“精英升级”对小微战略持续高质量推进的赋能。② 疫情影响下不良先行指标有所波动，但前瞻性大幅增提拨备亦是主动应对，关注未来不良生成趋势。同时考虑到当前厚实的拨备安全边际，预计足以覆盖新不良生成，不会影响下一阶段利润释放节奏。

    小微战略加速推进驱动、叠加负债结构优化利好成本下行，驱动息差环比走阔，疫情影响缓解有望驱动小微投放提速：1H22 张家港行息差环比2H21 收窄20bps 至2.24%，测算2Q22 息差季度环比走阔2bps 至2.25%。

    1）疫情影响下零售投放是贷款增速放缓主因，但做小做散战略明确，小微贷款贡献增量已超7 成。2Q22 张家港行贷款同比增长16.8%（1Q22:21.3%），其中2Q22单季新增贷款仅26 亿，同比少增31 亿。从结构上来看，对公贷款保持较快增长（1H22新增对公52 亿，同比多增5 亿），零售贷款大幅少增是主要拖累（1H22 新增零售34 亿，同比少增24 亿），预计主要与疫情影响下客户经理拓客及小微客户需求下降有关。但同时关注到，小微贡献持续提升，2Q22 小微企业贷款（包含小微贷款、个人经营贷、小微企业主经营贷）占比已近2/3，其中“两小”贷款占贷款比重超4 成；上半年新增小微企业贷款占比超7 成，其中“两小”贷款贡献近半（“两小”贷款增速超22%）。考虑到小微贷款投放旺季在下半年，三季度小微信贷投放有望进提速。

    从价来看，以期初期末口径计算，2Q22 资产收益率4.35%，季度环比降幅逐季收敛（1Q22、2Q22 季度环比下降24bps、4bps）。

    2）零售存款高增驱动存款表现亮眼，负债结构优化下成本延续下行。2Q22 张家港行存款增速提速至12%（1Q22:10.8%），上半年新增存款超121 亿，其中零售存款贡献超7 成。从负债成本来看，1H22付息负债成本2.47%，环比2H21下降12bps（其中以期初期末平均口径计算，2Q22 负债成本季度环比下降2bps），主因存款成本环比2H21 下降15bps，预计与前期存款定价机制改革、执行利率下调以及主动压降长期限存款产品有关。

    不良双降，先行指标环比反弹在情理之中，前瞻性多提拨备是当前外部环境下相机抉择的最优选择：2Q22 张家港行不良双降，不良贷款季度环比下降1.2%、不良率季度环比下降3bps 至0.90%。从不良先行指标来看，2Q22 关注率季度环比上升8bps 至1.61%、逾期率较年初上升25bps 至1.15%。不良先行指标有所波动在二季度疫情扰动背景下市场已有预期，在此基础上大幅增提拨备（2Q22 拨备覆盖率季度环比上升51pct 至533%，拨贷比季度环比提升超30bps 至4.83%）亦是未雨绸缪，当前厚实的拨备安全垫亦为利润灵活释放留足空间。

    投资分析意见：重点关注疫情影响缓和、小微旺季到来以及人才“精英升级”下两小战略快步推进，对张家港行量增、价升、提振营收的贡献。维持盈利增速预测，预计2022-24年归母净利润同比增速分别为28.6%、22.7%、23.0%，当前股价对应0.83 倍22 年PB，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。