投资要点

    　　张家港行22H1 盈利保持高增，息差环比改善，拨备大幅增厚。

    　　数据概览

    　　22H1 张家港行营收同比增5.7%，增速环比-6pc；归母净利润同比增27.8%，增速环比-2pc；ROE（经年化）为10.4%，同比持平；ROA（经年化）为0.91%，同比+9bp。22Q2 末张家港行不良率为0.90%，环比-4bp；关注率为1.61%，环比+7bp；拨备覆盖率为533%，环比+51pc。

    　　盈利保持高增

    　　①22H1 张家港行营收同比增5.7%，增速环比-6pc，归因非息收入增速下滑。

    　　22Q2 非息收入同比-25%，增速环比下滑66pc，其中手续费收入及其他非息均同比负增长。手续费收入下滑主要受理财收入影响，资本市场波动下，客户追求稳健的存款产品，拖累理财增长。②22H1 张家港行归母净利润同比增27.8%，仍保持在较高增速增长，主要得益于减值损失对利润的拖累减少，22Q2 单季度资产减值损失同比-18.5%，增速环比-47.4%。展望未来，营收增速有望改善，归因于疫情改善后零售小微贷款恢复性投放，资本市场回暖带来中收增速回升。

    　　息差环比改善

    　　22H1 净息差较22Q1 提升1bp 至2.24%，归因负债成本率下降幅度大于资产收益率。①资产收益率降幅收窄，受益于贷款结构优化，22Q2 末个人贷款环比+4%，较整体贷款快2pc。此外注意到，两小贷款仍保持较高增速增长，22Q2 末两小贷款同比+22%，较整体贷款增速快5pc。②负债成本率改善，受益于高成本负债压降和存款利率市场化改革后下调部分存款产品挂牌利率。随着经济修复，零售小微信贷需求回暖，以及高成本存款压降，张家港行息差有望维持稳定。

    　　拨备大幅增厚

    　　①不良双降，22Q2 末不良额环比-1.2%，不良率环比-4bp 至0.90%。前瞻指标方面，22Q2 末关注率较22Q1+7bp 至1.61%，逾期率较年初+15bp 至1.15%，主要是受疫情影响，零售小微客户资产质量波动。推测风险已经充分暴露，后续资产质量有望维持稳定。②拨备增厚，22Q2 末拨备覆盖率环比+51pc 至533%，连续6 个季度增厚，充足的拨备水平为利润释放打下基础。

    　　盈利预测与估值

    　　预计张家港行2022-2024 年归母净利润同比增长22.8%/18.0%/18.3%，对应BPS6.32/6.97/7.74 元股。现价对应PB 估值 0.82/0.74/0.67 倍。目标价7.01 元/股（分红调整后），对应22 年PB 1.11 倍，现价空间36%。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速，不良大幅暴露。