中报亮点：1、营收增速总体平稳，净利润保持28%高增。张家港行2022 年半年度营收增速小幅下行、总体平稳，实现5.8%的增长，主要是受非息收入增速大幅放缓影响；拨备前利润同比增11.5%。在优异的资产质量下，拨备反哺利润，净利润增速维持近28%的高增。2、资产端2 季度信贷投放增速平稳，Q2 单季新增26 亿，新增信贷主要由零售推动，新增16.5 亿，支撑个人贷款占比总资产环比稳定在27.7%。负债端存款增速不弱，规模环比+3.7%，占比较1 季度提升1个百分点至84.6%。3、资产质量保持优异。2 季度公司不良率环比下行3bp 至0.91%的历史低位。逾期90 天以上贷款占比则较年初微升1bp 至0.55%，同时风险抵补大幅夯实，拨备对不良的覆盖程度环比提升50.8 个百分点至533.2%；拨贷比环比提升30bp 至4.83%。

    中报不足：1、单季年化息差环比下行4bp 至2.28%，降幅较1 季度有放缓。主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行6bp，负债端成本环比下行2bp支撑息差。资产端收益下行预计有结构的原因，信贷资产占比生息资产环比1 季度下降1 个百分点至63.5%；同时利率端也有LPR 下行的影响。2、净非息收入同比增3.1%，增速较1 季度有大幅放缓，中收和其他非息收入增速均有放缓。其中净手续费收入同比增94.4%，主要是代理业务和电子银行收入支撑。净其他非息收入同比增速-0.7%，主要投资收益同比有一定程度收窄。

    投资建议：公司2022E、2023E PB 0.71X/0.63X；PE 5.63X/4.57X（农商行 PB0.64X/0.59X；PE 6.12X/637X），公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，建议积极关注。

    盈利预测调整：根据2022 年中报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024 年营业收入为54.13/61.68/70.71 亿元（ 前值为55.73/64.442/73.98 亿元）， 增速为17.3%/13.9%/14.6% ； 归母净利润为16.61/20.46/24.65 亿元（ 前值为16.73/20.46/24.69 亿元），增速为27.4%/23.2%/20.5%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，调整公司净其他非息收入增长为10%/10%/20%。

    2.公司资产质量优异，拨备计提放缓，拨备支出/平均贷款调整为1.76%/1.60%/1.50%。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。