事件：

    7 月11 日，张家港行发布了2022 年半年度业绩快报，实现营业收入23.5 亿元，同比增长5.8%，实现归母净利润7.6 亿元，同比增长27.68%。加权平均净资产收益率（ROAE）为11.96%，同比提升1.58pct。

    点评：

    盈利水平维持高增态势。1H22 张家港行营收、归母净利润同比增速分别为5.8%、27.68%，季环比小幅下降6.0、2.1pct。2Q 单季营收、归母净利润同比增速0.22%、24.91%。拆分营收看，1H22 净利息收入同比增速为6.58%，环比1Q 改善0.93pct，而非息收入增速降至2.71%，对营收形成一定拖累，但后续公司将通过持续开展零售交叉营销、提升零售客群、丰富理财产品、做大理财客群，来提升手续费收入，进而有助于非息收入的改善。

    信贷投放逐步回暖。22Q2 末，张家港行贷款同比增速为16.79%，季环比下滑4.6pct。其中，2Q 单季新增贷款25.9 亿，同比少增30.5 亿。究其原因，可能一是疫情的影响，对公司零售端贷款投放造成了一定扰动；二是国有大行下沉渠道、低价获客对公司潜在客群形成挤压。但5 月以来，随着复工、复产、复市有序推进，以及国家稳经济大盘的政策出台，公司信贷投放不断好转，特别是零售贷款预计已有明显改善，加之公司年初开门红时点较早，信贷投放“供需两旺”，整个上半年信贷节奏依然符合既定目标。

    预计NIM 保持较强韧性。22Q2 末，张家港行存款同比增速分别为11.98%，季环比提升1.18pct。其中，2Q 新增存款46.9 亿，同比多增超17 亿，存款余额占比季环比提升1.8pct 至82%，负债结构持续改善。在贷款利率承压背景下，公司一方面通过优化信贷结构、提升零售贷款占比、突出分层分类定价策略等方式，稳定贷款端定价。另一方面，适度压降了高息产品定价，实现了对负债成本的有效管控，预计Q2 公司NIM 仍可保持较强韧性。

    不良率进一步改善。22Q2 末，公司不良贷款率为0.9%，较1Q 末改善4bp，疫情扰动对公司整体资产质量影响较小。2Q 末公司拨备覆盖率为534.2%，较1Q 末大幅提升51.91pct；拨贷比为4.8%，季环比提升0.3pct。其中贷款损失准备余额2Q新增4.25 亿，不良余额减少0.18 亿，反映出公司拨备计提策略依然审慎，在维持盈利高增速的同时，拨备安全边际进一步夯实。

    盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，通过客群持续下沉+差异化分层定价+专业化信贷服务，推动微贷业务规模与盈利贡献不断提升。同时，面对同业竞争压力，公司坚定“做小做散”的战略方向，前瞻性布局苏州、无锡、南通三地市场，开创小微领域新蓝海。此外，公司资产质量表现优异，在不良贷款率保持低位运行的情况下仍坚持审慎的拨备计提政策，为 业绩释放和核充率企稳创造了条件。由于公司在2022 年4 月以资本公积向全体股东每10 股转增2 股，股本由18.08 亿股增加为21.7 亿股。因此，我们下调2022-2024 年EPS 预测为0.69 元（下调15.9%）、0.78 元（下调16.1%）、0.88 元（下调16.2%），当前股价对应PB 估值分别为0.84/0.77/0.70 倍，对应PE 估值分别为7.86/6.93/6.14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。