利润高增长，资产质量改善

    　　张家港行于7 月11 日发布2022 年半年度业绩快报，22H1 营业收入、归母净利润分别为23.54 亿元、7.61 亿元，同比+5.8%、+27.7%，增速较一季度-6.0pct、-2.1pct。利润增速仍保持在25%以上，净利息收入、资产质量表现均较为亮眼。鉴于信用成本下行，我们预计22-24 年营收增速为8.4%/12.6%/14.3%，归母净利润增速为22.9%/16.1%/15.9%（前值为21.3%/17.0%/16.1%），22 年BVPS 预测值6.12 元，对应PB0.88 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.75 倍，公司小微转型稳步推进，资产质量持续改善，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB1.15 倍，目标价由8.43 元调整至7.04 元（差距较大主要由于分红方案中每10 股转增2 股），维持“买入”评级。

    　　贷款增速放缓，净利息收入亮眼

    　　22H1 年化ROE 为11.96%，同比+1.58pct，盈利能力显著改善。6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.8%、+16.8%、+9.3%，较3 月末-4.3pct、-4.5pct、-1.6pct。资产、贷款增速均有所放缓，主要由于张家港行小微贷款占比较高，其信贷需求在二季度疫情期间受到明显影响。但随着疫情好转，小微信贷需求已逐步修复，展望下半年信贷增速有望修复。22H1 净利息收入18.96 亿元，同比+6.6%，较Q1 +0.9pct，表现较为亮眼。推测一是由于利息收入主要受日均生息资产影响，Q2 疫情影响对当期利息收入相对有限；二是负债端成本率下行对冲资产端收益率下行压力，息差环比较为稳定。

    　　小微转型推进，客户较快增长

    　　2021 年张家港行微贷规模（单笔贷款规模200 万元以下）突破200 亿元后，22H1 末公司小企业部普惠小微贷款（单笔贷款规模200 万元-1000 万元）突破200 亿元，占总贷款比例超过18%，户数突破1 万户，小微转型稳步推进。截至6 月末，张家港行信贷客户总数达13.43 万户（不含互联网贷款户），较年初+12%，增速高于贷款较年初的增幅9.45%，为后续信贷增长打下良好基础。

    　　资产质量改善，达2012 年以来最优水平

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.90%、534%，较3 月末-4bp、+52pct，均为2012 年以来的最优水平。资产质量在疫情期间仍保持向好趋势，说明张家港行小微业务风险定价能力强，风控体系完善。较高的拨备覆盖率为后续利润释放留有较为充足的空间。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。