事件:张家港行披露2022 年中报业绩快报,1H22 实现营收23.5 亿元,同比增长5.8%,实现归母净利润7.6 亿元,同比增长27.7%。2Q22 不良率季度环比下降4bps 至0.90%,拨备覆盖率季度环比提升51.9pct 至534%。

    二季度疫情拖累信贷投放或是营收增速放缓的主因:

    ① 张家港行1H22 营收同比增长5.8%,较1Q22 增速放缓6.0pct,预计主要与二季度疫情扰动信贷投放序时进度、压制信贷需求有关。1H22 张家港行贷款同比增速由1Q22 的21.3%下降至16.8%,2Q22 单季新增信贷仅为26 亿,同比大幅少增31 亿元。从上半年信贷投放总体情况来看,一季度信贷开门红奠定了主基调,1H22 新增贷款近百亿,同比多增7 亿,依然保持了较强的信贷景气度。

    ② 展望全年,伴随疫情形势转好,我们判断二季度营收即是低点。同时不可忽视,小微信贷投放的旺季反而是在下半年,“金九银十”更契合小微业务景气度。张家港行自2017 年明确“两小”战略以来,两小贷款占比已近40%,下半年小微信贷投放有望提速,更好支撑营收表现。

    拨备高增,利润高位稳定,背后是持续向好的资产质量:

    ① 2021 年以来随着不良率逐季下降,拨备持续反哺利润,1Q22 拨备贡献利润增速0.6pct,二季度不良率进一步环比下降4bps 至0.90%,较2016 年末累计下降1.06pct,为上市以来最优水平,优异的资产质量支撑信用成本压力下行,预计二季度拨备对利润增速反哺力度边际加大,从而张家港行1H22 归母净利润实现27.7%同比增长(增速较1Q22略降2.1pct),预计增速保持上市银行前列水平。

    ② 在利润高增的情况下,2Q22 张家港行拨备覆盖率仍大幅提升51.9pct 至534%,首次突破500%大关,拨备基础不断夯实,风险抵补能力显著增强,预计位居上市银行第一梯队。在疫情影响下公司继续提升拨备水平,反映了公司对风险抵御能力的重视,业务扩张过程中兼顾量和质的平衡,也为更加持续的业绩释放留足空间。

    投资分析意见:二季度突发疫情影响张家港行信贷投放,随着下半年疫情好转及零售、小微旺季来临,信贷需求有望迎来反弹,提振营收表现。在二季度拨备覆盖率大幅提升的基础上,上半年仍实现利润的高位增长,彰显公司对资产质量的重视和优异业绩可持续性的底气。考虑到下半年信贷需求回暖,上调2022 年盈利预测,调低信用成本,预计2022-24年归母净利润增速分别为28.6%、22.7%、23.0%(原预测2022-24 年25.4%、22.8%、23.4%),当前股价对应0.87 倍22 年PB,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。