事件：

    4 月21 日，张家港行发布了2022 年一季报，实现营业收入11.99 亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润4.33 亿元，同比增长29.7%。

    点评：

    22Q1 营收盈利维持“10+30”增速。从业绩表现上看，2022 年一季度营收和盈利增基本延续了“10+30”的增速，维持高增态势。从2022 年Q1 业绩拆分来看：（1）规模对盈利的贡献为39.7%，较2021 年的53.1%有所下滑，息差对盈利的贡献为-25.1%，而2021 年全年为-44%，边际上有所改善。（2）非息收入对盈利的贡献大幅提升，为50.2%，较2021 年提升17.9pct。（3）拨备对盈利的贡献为-29.2%，较2021 年下降38.2pct。总体来看，在拨备计提力度加大情况下，张家港行今年一季度营收盈利依然延续了高增态势。

    信贷增速维持高位，存款增速有所放缓。2022 年Q1 张家港行信贷同比增速为21.3%，较2021 年提升3.71pct。其中，对公和零售贷款增速分别为9.3%、23.4%，较2021 年均有所下滑，而票据融资新增93.16 亿，同比多增56.56 亿，这既受到了今年疫情造成3 月信贷需求减弱的影响，也可能与相关供应链企业加大了票据融资力度有关。负债方面，2022 年Q1 存款增速为10.8%，较2021 年下滑2.2pct，对市场类负债吸收力度加大，应付债券和同业负债增速分别为102.4%、22.7%。

    NIM 运行有所承压，负债成本有所改善。2022 年Q1 公司NIM 为2.23%，较2021年下滑20bp。测算值显示：2022 年Q1 生息资产收益率为4.39%，较2021 年下滑26bp。但这一情况是整个银行业所面临的压力点，即在年初信贷供需矛盾加大+LPR 报价在2021 年12 月和2022 年1 月连续下调以及再贷款工具使用放量背景下，贷款利率面临较大的下行压力，对银行业的息差造成了一定冲击。但我们依然能够看到，张家港行负债成本在2022 年Q1 得到了改善，测算值显示：付息负债成本率为2.47%，较2021 年下降5bp。

    非息收入大幅增长。2022 年Q1 公司非息收入同比增速为40.5%。其中净手续费及佣金收入同比增速为359.3%，而净其他非息收入同比增速27.1%，占营收比重为19.26%，同比提升2.32pct。综合两年均值来看，2021 年Q1 和2022 年Q1 净其他非息收入同比增速均值为46.5%，而2020 和2021 年均值为11.9%，反映出公司金融投资实现较好浮盈。

    资产质量持续改善，拨备覆盖率进一步夯实。2022 年Q1，张家港行不良率为0.94%，较2021 年下降1bp，不良+关注率为2.47%，较2021 年下降8bp。2022 年Q1 拨备覆盖率为482.33%，呈现进一步增厚态势。2022 年Q1 信用减值损失净增4.46亿，同比多增1 亿，不良余额净增0.57 亿，动态拨备覆盖率约780%。这反映出，在公司整体资产质量持续改善，公司较好的盈利表现使得其进一步加大了拨备计提力度，未雨绸缪应对后续疫情可能对资产质量造成的影响。

    盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域，公司微贷业务进一步下沉，客群结构的差异化及信贷服务的专业化将推动公司微贷业务规模与盈利贡献不断提升。同时，公司资产质量表现非常优异，在资产质量持续向好的情况下仍保持审慎的拨备计提政策，为业绩释放和核充率企稳创造了条件。为此，我们维持2022-2024 年EPS 预测为0.82 元、0.93 元、1.05 元不变，当前股价对应PB 估值分别为0.88/0.80/0.73倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。