报告导读

    　　利润维持高增，信贷增长强劲，拨备继续增厚。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　张家港行2022 年一季报：归母净利润同比+29.7%，营收同比+11.8%，增速环比+1.8pc；ROE11.8%，同比+0.1pc，ROA1.04%，同比+10bp；不良率0.94%，环比-1bp，拨备覆盖率482%，环比+7pc。

    　　利润维持高增

    　　2022Q1 张家港行归母净利润同比+29.7%，维持在高位；营收同比+11.8%，增速环比+1.8pc，主要得益于利息收入增速提升。展望未来，强劲的信贷增长和充足的拨备将支撑盈利增长。具体来看：①营业外收入，22Q1 张家港行营业外收入为9591 万（21Q1 为87 万），主要是将太仓农商行股权确认后取得的非经常性损益，对利润贡献较大。②利息净收入，22Q1 利息净收入同比+5.7%，增速环比+3.2pc，得益于贷款投放以量补价。其中2022Q1 息差环比回落，2022Q1 息差（期初期末）环比 2021Q4 下降 9bp 至 2.21%，主要是资产收益率下行速度（单季期初期末环比-24bp）快于负债成本率（单季期初期末环比-18bp），推测受贷款投放对公为主以及贷款定价下行影响。展望未来，预计息差有望企稳，主要考虑 22Q2 起零售贷款和普惠小微投放逐步发力，可对冲利率下行影响，息差拖累有望改善。③非息净收入，非息净收入同比+40.5%，主要得益于中收大幅增长，22Q1 中收是去年同期的4.6 倍。

    　　信贷增长强劲

    　　2022Q1 张家港行贷款同比+21.3%，增速环比+3.7pc，增速为2020 年以来最高的。公司信贷增长强劲，主要得益于：①公司立足张家港行，布局苏州、无锡、南通等江苏区域，所在区域经济动能强，信贷增长有韧性；②积极搭建多元化下沉渠道，布局轻型普惠金融服务点，为公司普惠小微贷款带来新的增长点。

    　　同时公司通过股权投资完善苏州业务布局，2022 年2 月公司受让江苏太仓农商行6%的股权，江苏太仓县在2021 中国百强县中排名第7。

    　　拨备继续增厚

    　　①不良方面，2022Q1 张家港行不良率环比-1bp 至0.94%，不良维持在较优水平；关注率环比-8bp 至1.53%。②拨备方面，2022Q1 张家港行拨备覆盖率环比+7pc 至482%，拨备达到上市以来最佳水平。预计张家港行资产质量将继续保持稳中向好的态势，充足的拨备也为业绩释放打下基础。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2022-2024 年归母净利润同比增长20.5%/18.0%/18.2%， 对应BPS7.34/8.11/9.01 元股。现价对应PB 估值 0.90/0.81/0.73 倍。调高目标价至8.08 元/股，对应22 年PB1.10x，现价对应22 年PB 0.90x，现价空间22%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。