事件：张家港行披露2022 一季报，1Q22 实现营收12 亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润4.3 亿元，同比增长29.7%。1Q22 不良率季度环比下降1bp 至0.94%，拨备覆盖率季度环比提升7pct 至482%。

    　　以量补价叠加非息高增支撑营收提速，业绩增速维持近30%：1Q22 张家港行营收同比增长11.8%（2021: 10.1%），归母净利润同比增长29.7%（2021: 30.3%）。从盈利驱动因子来看，① 以量补价逻辑延续，息差收窄仍为最大拖累，但负贡献持续收敛。1Q22 利息净收入贡献营收增速4.7pct，其中规模高增贡献12.4pct、息差收窄拖累营收增速7.7pct，但环比来看负贡献幅度自1Q21 以来持续收敛。② 非息收入延续高增带来增量贡献。1Q22 非息收入同比增长41%，贡献营收增速7.1pct，其中投资收益相关其他非息收入、中收分别贡献4.6pct、2.5pct。

    　　③ 资产质量延续改善，拨备小幅反哺利润。拨备小幅贡献利润增速0.6pct。④ 确认长股投带来一次性营业外收入成为一季度业绩高增核心催化。2022 年2 月张家港行完成对太仓农商行的投资参股并确认为长期股权投资确认营业外收入超9 千万，营业外收支贡献利润增速13.4pct。

    　　一季报亮眼之处：① 信贷投放淡季不淡，单季信贷增量创历史新高。一季度贷款增速超20%。

    　　② 资产质量继续向好。不良率低位再降、拨备覆盖率高位提升。一季报关注点：① 关注疫情缓和后小微客户需求修复弹性。虽然一季度一般对公以及零售信贷投放均高于19、20 年同期，但同比1Q21 少增明显，部分或因一季度为小微淡季，但疫情扰动下小微客户需求亦受影响，疫情缓和后客户需求有望复苏。② 关注结构优化下息差趋势。1Q22 负债成本延续改善，但息差同环比延续收窄，或与让利背景下贷款定价下行有关，同时交易性金融资产利息收入重分类至投资收益的口径因素亦有影响。资产端主动调整结构、提升两小业务占比仍有空间，关注结构优化稳定息差成效。

    　　一季度贷款增长再提速，存款占比维持高位；息差同环比延续收窄，但资产定价改善仍有空间：

    　　1Q22 息差2.23%，测算同比、季度环比分别下降23bps、14bps。① 从资产端来看，1Q22贷款同比增长21%（4Q21: 17.6%），贷款占比季度环比提升0.3pct 至60.9%。单季新增贷款68 亿，同比多增近40 亿，单季增量创历史新高（2021 全年新增约150 亿）。从新增贷款结构来看，新增对公、零售贷款分别为39 亿和17 亿，同比分别少增8 亿、10 亿；新增票贴12 亿，低基数下同比明显多增（去年同期为净减少44 亿）。② 从负债端来看，1Q22 存款同比增长10.8%（4Q21: 13.0%），存款占比季度环比小幅下降0.5pct，仍达80.2%。单季新增存款74亿，同比少增14 亿，存款开门红仍以零售为主（新增零售存款56 亿）。③ 从价来看，以期初期末口径测算，1Q22 负债成本季度环比下降18bps；但资产收益率季度环比下降24bps 是息差收窄主因。伴随疫情缓和、小微需求修复，主动结构优化下，后续稳定息差表现仍有空间。

    　　资产质量延续改善，不良低位再降、拨备覆盖率高位提升。1Q22 不良率季度环比下降1bp 至0.94%，在极严认定标准下（2021 年末逾期不良剪刀差已为负），不良率已连续20 个季度逐季回落。从前瞻指标来看，1Q22 关注率季度环比下降8bps 至1.53%，延续逐季改善。从风险抵补能力来看，拨备覆盖率季度环比提升7pct 至482%，较2020 年末累计提升近180pct，持续夯实的拨备水平也为可持续的利润释放奠定基础。

    　　投资分析意见：一季度张家港行营收增长提速，业绩增速保持近30%，尤其信贷投放淡季不淡；规模高增基础上，资产质量仍延续向好。短期息差收窄仍是拖累，但负贡献持续收窄，主动结构优化下稳定息差仍有空间。上调盈利预测，调低信用成本、调高营业外收支增速，预计2022-24年归母净利润同比增速25.4%、22.8%、23.4%（原预测2022-23 年17.5%、19.1%，新增2024年盈利预测），当前股价对应0.89 倍22 年PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。