利润高增长，小微战略升级

    2021 年归母净利润同比+30.3%，营收同比+10.1%，分别高于、低于业绩快报披露的29.8%、10.8%，利润高增长主要由于贷款收益率企稳回升、信用成本下降。2021 年拟每股派息0.16 元，年度现金分红比例为22%（2020年:29%），股息率为2.67%(以2022.3.28 收盘价计算)，同时以资本公积向全体股东每10 股转增2 股。鉴于息差仍有下行压力，我们预测2022-24 年EPS 0.85/0.99/1.15 元（前次0.85/1.01/-元），22 年BVPS 预测值7.31 元，对应PB0.82 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.71 倍，公司小微战略升级，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 1.15 倍，目标价由8.22 元上调至8.41 元，维持“增持”评级。

    小微战略升级，转型快速推进

    公司深化“两小”战略内涵，以两小战略驱动，促进零售、对公、网金、金市协同发展，构建“11245”战略框架。2021 年末母公司“两小”贷款合计 399 亿元，同比+29.5%，较6 月末-6.3pct，2021 年新增两小贷款占比为 63%。此外，公司坚守本地优势的同时，大力发展异地业务。2021 年末存款、贷款本地市占率分别为21.8%、13.7%，均居张家港市前列。16 家异地机构为1000 万以下的小微贷款专营机构，2021 年末异地分支行贷款占母公司贷款比例达 51%，占母公司新增贷款比例为 59%。

    规模增速放缓，贷款收益率上升

    2021 年末总资产、贷款、存款增速分别为+14.4%、+17.6%、+13.5%，较9 月末-3.8pct、-1.2pct、-1.9pct。规模增速略有放缓，但贷款结构持续改善。个人贷款占比为44.4%，较9 月末提升0.6pct；经营贷占比为26.4%，较6月末提升2.2pct。2021 年净息差为2.43%，较1-9 月下降2bp，推测主要由于存款竞争激烈，负债成本承压，2021 年存款成本率较1-6 月提升14bp。资产端则有所改善，贷款结构优化、小微新发放贷款定价企稳带动收益率回升，2021 年贷款收益率较1-6 月提升7bp。

    资产质量稳定，核充率回升

    12 月末不良贷款率为0.95%，较9 月末+1bp；拨备覆盖率为475%，较9月末+24pct，资产质量稳定。Q4年化不良生成率为1.22%，较Q3上升68bp，但同比下降1pct，仍处于正常水平。关注率较9 月末下降5bp 至1.61%，逾期90 天以上贷款/不良贷款为57%，较6 月末-9pct，潜在风险降低。Q4年化信用成本为1.66%，同比-72bp，为利润高增长主要驱动力。核心一级资本充足率为9.82%，较9 月末+0.23pct，得益于利润高增长。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。