利润增速再上新台阶，同比高增30%，盈利表现亮眼。公司2021 全年营收/归母净利润增速分别为10.1%、30.3%；Q4 单季度营收增速8.3%，归母净利润增速高达41%，领先同业。利润的驱动因素主要是规模快速扩张、手续费高增长和信用成本节约。具体而言，贷款同比增长16.6%，手续费及佣金收入同比翻倍增长以及综合信用成本同比下降46bps 至1.91%，信用成本下降为驱动利润增速提升的主要因素。

    普惠金融成重要增长极，异地拓展加速。2021 年公司总资产同比+14.4%，其中贷款同比+16.6%，环比+2.2%，贷款占生息资产比重提升至59.6%。

    从信贷投向来看，全年新增贷款中零售、对公、票贴分别贡献65%、34%、1%，零售占比提升至44%。截至2021 年末，母公司小微金融事业部和小企业部“两小”贷款余额399.18 亿元，同比+30%，增量占母公司年内新增贷款额度的63%；个人生产经营性贷款246.49 亿元，同比+31%。从区域分布来看，截至2021 年末，本地存款市场份额21.76%，贷款市场份额13.66%，稳居全市前茅；异地分支行贷款余额占比提升至50.57%。存款方面，存款同比+13.5%，存款占付息负债比重提升至83.7%。

    全年净息差2.43%，贷款结构优化带动下半年企稳回升。2021 年公司净息差2.43%，同比-31bps，环比上半年+2bps；拆分结构来看，生息率同比-9bps，环比上半年+9bps，其中贷款同比-19bps，环比上半年+0.07bps，息差改善主要得益于资产结构优化带来的定价能力提升；付息率同比+26bps，环比上半年+9bps，其中存款同比+14bps。

    不良率再创新低至0.95%，拨备覆盖率大幅提升至475%。2021 年不良率创新低至0.95%，同比-23bps，连续三个季度维持在1%以下低位；关注率1.61%，环比-4bps；逾期率0.90%，环比上半年-10bps。拨备覆盖率大幅提升168pcts 至475%（环比+24pcts），拨贷比提高至4.49%，风险抵补能力大幅增强，为利润释放留有充足空间。2021 年共计提信用减值损失17.68亿元（其中非信贷减值损失1.99 亿元，计提力度大幅提升），同比-4.84%，带动全年综合信用成本同比下降46bps 至1.91%。

    资本方面，核心一级、一级及总资本充足率分别为9.82%、11.53%和14.30%，分别环比+0.24pcts、+0.21pcts、-0.22pcts。截至2021 年末，公司尚有24.97 亿元可转债未转股，未来随着可转债转股，进一步夯实资本。

    盈利预测与评级：我们小幅上调公司2022 年和2023 年EPS 预测至0.83元和0.96 元，预计2022 年底每股净资产为7.47 元。以2022.3.28 收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.80 倍，PE 为7.25 倍。公司坚持“做小客户、做大客群”的理念，深耕本地市场与拓展异地发展空间并举，普惠金融引领战略持续推进。公司基本面扎实，资产质量优异，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期