年报亮点：1、全年营收平稳高增，实现超过10%的增长，拨备前利润同比增9.7%。

    资产质量优异，拨备反哺利润，净利润增速超30%。2、零售端新增占比65.0%，主要来源于个人生产经营性贷款的增长。个人生产经营性贷款263.23 亿，较去年年末增长60.1 亿，同比增长29.6%，占全年新增贷款比重40%，零售转型成效显著。3、中间业务收入转正。净手续费收入由去年的净支出0.1 亿转正为收入1.24亿。其中代理服务收入保持较好增长，较去年增长1.8 亿，同比增251.4%，占比提升至73.8%。4、资产质量保持优异。4 季度公司不良率0.94%环比持平，不良率稳定在历史低位；关注类贷款占比环比下行4bp 至1.61%，公司未来不良压力不大。逾期率较半年度下行10bp 至0.90%；逾期水平总体较低。公司对不良的认定严格，逾期占比不良为95%，逾期基本纳入不良。拨备对不良的覆盖程度环比提升24.0 个百分点至475.6%；拨贷比环比提升24bp 至4.49%。5、核心一级资本充足率环比上行。2021 年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.82%、11.53%、14.30%，环比+23bp、+20bp、-22bp。

    年报不足：单季年化息差环比下行17bp 至2.31%。有资负两端的共同拖累，资产收益率环比下行8bp，负债端成本环比上行12bp。资产端收益下行预计有部分结构的原因，票据占比总贷款提升、环比3 季度提升0.8 个百分点至8.2%；低收益同业资产占比生息资产环比提升0.6 个百分点至1.3%。负债端预计主要是存款成本提升拖累，存款定期化趋势延续。

    投资建议：公司2022E、2023E PB 0.83X/0.73X；PE 7.03X/6.12X（农商行 PB0.68X/0.62X；PE 6.96X/6.32X），公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，建议积极关注。

    盈利预测调整：根据2021 年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024 年营业收入为54.93/63.52/72.92 亿元（ 前值为61.91/72.08/ — 亿）， 增速为19.0%/15.6%/14.8%；归母净利润为15.44/17.73/20.25 亿元（前值为12.73/13.99/—亿），增速为18.4%/14.8%/14.2%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为5.80%/5.80%/5.80%；债券投资收益率为3.20%/3.20%/3.20%。2.公司存款面临竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为2.35%/2.35%/2.35%。3.公司资产质量优异，拨备计提放缓，拨备支出/平均贷款调整为1.92%/1.92%/1.91%。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。