报告导读

    盈利实现高增，两小战略推进，拨备大幅增厚。

    投资要点

    数据概览

    归母净利润同比+30.3%，增速环比+3.3pc；营业收入同比+10.1%，增速环比-0.6pc；ROE 为11.1%，同比+1.9pc，ROA 为0.87%，同比+12bp；不良率0.95%，环比基本持平，关注率1.61%，环比-4bp，拨备覆盖率475%，环比+24pc。

    盈利实现高增

    21A 净利润同比+30.3%，增速环比+3.3pc，盈利增速较快报高0.5pc，利润增速为已披露年报和快报银行中第二位。盈利高增主要得益于资产质量改善和非息保持高增。展望未来，优异的资产质量和两小战略推进将有力支撑盈利增长。

    具体来看：①21A 资产减值损失同比-4.9%，减值压力消减；②21A 非息收入同比+55.8%，保持较高水平增长，其中21 年中收为1.24 亿元（20A 中收为-0.1 亿元），主要得益于代理理财业务大幅增长，代理业务手续费同比+253%；③21Q4净息差（期初期末）环比下行，资负两端均有所拖累。21Q4 生息资产收益率（期初期末）环比-8bp 至4.63%，归因收益率较低的票据贴现占比提升，21Q4 票据环比+14%，增速较总贷款和总资产快12pc。21Q4 付息负债成本率（期初期末）环比+12bp 至2.65%，归因存款占比下行及存款成本上升，21Q4 存款环比+1.3%，增速较总负债慢0.6pc，21H2 存款成本率较21H1 上行28bp 至2.46%。

    两小战略推进

    张家港行加大两小战略推进，深耕普惠金融，战略成效显现。从客户数来看，2021 年个人贷款客户数实现同比高增67.7%，小微企业贷款户数同比增46.9%；从贷款增长来看，两小贷款同比+29.5%，维持在较高增速增长，个人生产经营性贷款同比+31.1%。展望未来，两小战略的持续推进将继续贡献盈利增长点。

    拨备大幅增厚

    ①存量指标来看：张家港行2021 年末不良+关注率环比-4bp；拨备覆盖率在高位水平上环比+24pc 至475%，为上市以来最佳水平。②动态指标来看，21A 张家港行真实不良TTM 净生成率较21H1 下降14bp 至0.64%。展望未来，优异的资产质量和充足的拨备为张家港行的业绩释放打下基础。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年归母净利润同比增长19.6%/17.5%/17.6%， 对应BPS7.57/8.33/9.21 元股。现价对应PB 估值 0.79/0.72/0.65 倍。维持目标价7.21 元/股，对应22 年PB 0.95x，现价对应22 年PB 0.79x，现价空间20%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。