事件：张家港行披露业绩快报，2021 年实现营业收入46 亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润13 亿元，同比增长29.8%，业绩超预期。4Q21 不良率季度环比上升1bp 至0.95%，拨备覆盖率季度环比上升27.8pct 至479.5%，资产质量符合预期。

    低基数下非息收入增速亮眼，利润增长超预期：2021 年张家港行营收同比增长10.8%（9M21：10.7%），其中净利息收入同比增长2.2%（9M21：2.6%），增速略放缓预计主因四季度息差在三季度环比大幅走阔的高基数基础上有所回落。非息收入同比高增62.7%（9M21：63.2%），拉动营收增长进一步提速，一方面由于2020 年张家港行银行卡业务及蚂蚁借呗手续费增加，导致手续费及佣金支出大幅增长，中收为负，基数较小；同时三季报中披露前三季度投资收益、公允价值变动损益等其他非息收入亦大幅增长，共同带动2021 年张家港行非息收入高增。2021 年归母净利润同比增长29.8%（9M21：27.0%），全年利润增速进一步提升超出市场预期，预计资产质量保持优异带动信用成本下行，业绩有充分释放空间。

    信贷维持高增长，关注“两小”战略推动下区域性小微贷款发力空间：4Q21 张家港行贷款同比增长17.6%，贷款占比季度环比上升3bps 至60.7%，连续4 个季度贷款保持近20%的高增速，背后是两小战略的持续推进。2017 年张家港行明确小微企业为主要服务对象以来，信贷进入高增长通道（2016-2021 年信贷投放：45/48/110/112/134/150 亿元），其中主要面向个体工商户的经营贷增长明显，2021 年个人经营贷投放60 亿元，超过总贷款增量的1/3，其占贷款比重较2016 年末已累计提升16.2pct 至26.4%。当下普惠小微是监管支持的重要信贷投向，在江苏省小微经济活跃的区位优势以及自身更加下沉的找资产能力加持下，信贷有望保持高增。同时从投放节奏来看，近3 年以来上半年都是小微贷款投放高峰期，期待2022 年上半年小微投放带动贷款增长表现。

    不良维持1%以下低位，拨备覆盖率大幅提升：4Q21 张家港行不良率环比上升1bp 至0.95%，已连续3 个季度保持在1%以下低位；同时4Q21 拨备覆盖率环比大幅提升27.8pct至479.5%，风险抵补能力进一步夯实，为信用成本下行与利润释放留有充足空间。

    投资分析意见：信贷扩张维持高景气，相对低不良、高拨备赋予信用成本下行空间，驱动ROE 同比回升1.9pct 至11.0%。上调盈利预测，调低信用成本，预计2021 年-23 年归母净利润同比增速分别为29.8%、17.5%、19.1%（原2022-23 年预计17.3%、17.6%），当前股价对应0.89 倍、0.84 倍21 年、22 年PB，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。