数据概览

    　　21Q1-3 归母净利润同比+27.0%，增速环比+6.1pc；营收同比+10.7%，增速环比+5.7pc；ROE（年化）11.1%，同比+1.7pc，ROA（年化）0.87%，同比+8bp；不良额环比-0.4%，不良率0.94%，环比-4bp，拨备覆盖率452%，环比+35pc。

    　　营收利润双升

    　　21Q3 张家港行归母净利润同比+27.0%，增速环比+6.1pc，营收同比+10.7%，增速环比+5.7pc，主要得益于非息收入同比高增、息差环比提升、规模扩张提速。

    　　具体来看：①21Q1-3 非息收入同比+63%，增速环比+41pc，归因低基数效应。

    　　②21Q3 单季度息差环比+11bp 至2.51bp，归因资产端收益率提升。③21Q3 资产规模同比+18.2%，增速环比+0.7pc，保持较高增速扩张。

    　　息差企稳回升

    　　21Q3 张家港行息差企稳回升得益于“两小战略”推进。具体来看：①资产端，21Q3 张家港行资产收益率环比+14bp 至4.71%，得益于资产端结构改善，贷款环比+4.2%，增速较总资产快0.7pc。随着“两小战略”推进，高收益率的零售贷款占比提升，零售贷款环比+5.8%，增速较贷款总额快1.6pc。②负债端，21Q3张家港行付息负债成本率环比+6bp 至2.53%，归因存款占比下降，存款环比+0.5%，增速较总负债慢3pc。展望未来，“两小贷款”持续推进，高收益的零售贷款占比继续提升，有力支撑张家港行息差企稳回升。

    　　资产质量向好

    　　不良方面，21Q3 张家港行延续21Q1 以来双降态势，不良余额环比-0.4%，不良率环比-4bp 至0.94%。关注率小幅波动，21Q3 环比+4bp 在1.65%，仍保持在历史较低水平。②拨备方面，21Q3 拨备覆盖率环比大幅提升35pc 至452%。展望未来，不良稳中向好叠加拨备水平充足下，盈利释放的基础牢固。

    　　盈利预测及估值

    　　张家港行营收利润双升，息差企稳回升，资产质量向好。预计21-23 年归母净利润增速25.4%/18.6%/18.9%，对应BPS 6.80/7.42/8.15 元。目标价为7.21 元，对应21 年PB 1.06x。现价对应21 年PB0.84x，现价空间26%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。