上半年归母净利润同比增长20.90%

    　　公司发布2021 年中报，业绩与快报数据基本一致。上半年营收、PPOP 和归母净利润分别同比增长4.93%、2.02%和20.90%。业绩增长归因主要系生息资产规模增长和拨备反哺，上半年信用减值计提同比下滑8.39%。

    　　“两小贷款”战略加速零售转型

    　　上半年公司对本地支行进行重组，将16 家支行转型为零售支行，公司业务上收区域中心支行。同时持续推进微贷和普惠型小微企业贷款投放，上半年母公司“两小”贷款较年初新增占各项贷款新增的67.76%，助推全行信贷业务开拓。零售类高收益资产占比逐步提升，对净息差有明显的支撑作用。今年上半年，公司净息差2.41%、较一季度下滑5bp。我们测算主要系上半年计息负债成本率较一季度上升5bp，生息资产收益率企稳回升。

    　　资产端方面，公司在推进零售转型上注重对个人经营贷的投放。上半年末新增贷款余额中66.58%为零售贷款，主要系个人经营贷贡献。上半年末个人经营贷占零售贷款比重60.28%，较上年末提升1.59pct。

    　　负债端方面，上半年末公司定期存款较上年末增长16.67%。其中对公和个人分别增长17.93%和16.15%，预计对负债成本有一定压力。考虑到公司资产端扩张较快，公司主动揽储，上半年储蓄存款增量占到本地机构存款市场份额的41.81%。

    　　资产质量延续向好态势

    　　二季度末不良率和关注类贷款占比环比下滑14bp 和5bp 至0.98%、1.62%，均延续下滑态势。得益于资产质量不断压实，二季末拨备覆盖率环比大幅提升76.07pct 至417.02%，拨备反哺能力较强。

    　　可转债转股补充资本弹药，支撑资产规模扩张

    　　二季末公司总资产、发放贷款余额同比增长17.55%和18.60%，维持一季末的较高增速水平。资产高速扩张加速资本消耗，二季末公司核心一级资本充足率环比下滑39bp 至9.53%，仍保持在较高水平。同时，公司尚有24.98亿元可转债尚未转股；静态测算可提升核心一级资本充足率2.22pct，有利于支撑公司资产扩张，尤其是信贷投放提速。

    　　投资建议：关注零售信贷投放节奏，维持“买入”评级公司坚守“两小”发展模式，加快做小做散、聚力零售的战略转型步伐。

    　　同时推进异地分支机构转型，异地新增贷款占母公司贷款增量比例达72.59%。我们看好公司未来发展前景，预测公司2021-2023 年归母净利润同比增长20.70%、18.93%和17.11%，对应2021 年PB 0.89x。维持1.1x 目标PB 不变，目标价7.10 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动