事件：10 月21 日晚，张家港行披露19 年三季报，3Q19 实现营收28.07 亿元，YoY + 30.08%；实现归母净利润为7.33 亿元，YoY + 14%；年化加权平均ROE 为7.24%，同比下降23 bp；截至3Q19，资产总额1195.1 亿元，YoY +10.2%；不良贷款率为1.42%，较1H19 下降1 bp；拨备覆盖率为255.74%，较1H19 上升23 个百分点。

    　　点评：

    　　营收增速提升，归母净利润增速平稳

    　　3Q19 营收YoY + 30.2%，较1H19 上升4.37 个百分点；归母净利润YoY + 14%，较1H19 下降1.1 个百分点。通过业绩归因拆解，盈利增长主要来源于规模扩张（+12.24 pct）、净息差（+12.6 pct）、非息收入（+5.32 pct）、成本（+7.72 pct），拨备（-20.64 pct）和税收（-3.76 pct）造成拖累。

    　　净息差维持高位

    　　净息差环比略有下降。其3Q19 净息差为2.83%，同比上升25bp；较1H19下降2 bp，主要系计息负债成本率略升造成。3Q19 计息负债成本率为2.35%，较1H19 上升8 bp。因行业存款成本率或继续上行，未来净息差或略有下降。

    　　资产负债结构优化，小微金融战略深入推进

    　　3Q19 贷款占生息资产比例为58.26%，较1H19 提升3.71 个百分点；存款占计息负债比例为87.66%，较1H19 提升6.27 个百分点。

    　　3Q19 个人贷款（主要是个人经营贷）占总贷款比例为33.71%，较18 年末提升3.38 个百分点；3Q19 个贷同比增速为47.79%，对公贷款为9.79%；1H19个贷占新增贷款（较年初）比例为63.66%，对公贷款为22.57%。

    　　加大贷款核销力度，资产质量继续改善

    　　3Q19 不良率环比下降1 BP 至1.42%，为上市来最低水平；关注贷款率环比下降39bp 至3.4%，主要是加大不良贷款核销力度后，将关注类贷款往下迁徙。

    　　拨备水平持续提升。3Q19 拨备覆盖率为255.74%，较1H19 上升23 个百分点；拨贷比为3.63%，较1H19 上升30 bp，风险抵补能力继续增强。

    　　投资建议：小微金融战略成效突出，或成小微银行新标杆张家港行19Q3 营收增速高达38.75%，主要系小微金融战略成效突出，在“资产荒”环境下为其贷款投放提供充足的优质资产，未来有望成为小微银行新标杆。我们预测张家港行 19/20 年盈利增速为16.9%/16.7%，维持1.5倍19 年PB 估值，对应股价8.43 元/股，较当前约46%的上涨空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量大幅恶化；零售转型不及预期。