本报告导读：

    18A 及19Q1 业绩符合预期。资产增速提升及非息收入恢复增长，驱动营收继续保持高增速，考虑2019 年下半年限售股解禁影响，下调目标价至7.66 元，现价空间18%。

    投资要点：

    投资建议：维持 19/20/21 年净利润增速预测11.43%/12.75%/10.73%，对应EPS0.51/0.58/0.64 元，BVPS5.67/6.12/6.60 元，现价对应19/20/21 年12.61/11.18/10.10 倍PE，1.14/1.06/0.98 倍PB。考虑次新股溢价消除及2019年下半年限售股解禁影响，下调目标价至7.66 元，对应19 年1.35 倍PB，现价空间18%，维持增持评级。

    业绩概述：18A/19Q1 营收+24.2%/33.4%，净利润+9.4%/13.9%，净息差（期初期末）2.54%/2.68%，不良率1.47%/1.53%，拨备覆盖率224%/222%。

    新的认识：资产扩张及负债优化趋势有望持续

    营收高速增长。驱动力来源于：①资产增速提升，19Q1 总资产同比+26.3%，环比提升16.4pc，归因贷款增速上升及债券配置力度加大；②非息恢复增长，19Q1 同比+15.3%，是自17 年以来首次转正。

    负债结构优化。①存款大幅增长，还原新准则影响后，19Q1 存款同比+24.2%，较年初增长10.8%。②增发同业存单，为锁定年初较低的市场利率，19Q1 同业存单较年初增长27%至54.4 亿元。

    不良略有改善。①不良率小幅波动，18Q3/18Q4/19Q1 分别为1.67%/1.47%/1.53%；②关注率大幅改善，19Q1 环比-96bp 至4.28%；③认定标准继续收紧，18A 偏离度较18H1-13pc 至44%。

    风险提示：经济增速波动导致信用风险上升，地区性不良集中暴露