事件：8月 14 日，张家港行发布 2018 年半年报，公司上半年实现营业收入14.35 亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润4.12 亿元，同比增长17.00%。

    利息净收入拉动归母净利润增长。2018 年上半年，张家港行营业收入增速大幅提升13.82 个百分点至19.2%，归母净利润增速持续上行。上半年张家港行实现归母净利润4.12 亿元，较去年同期增加0.6亿元，同比增长17%。其中，利息净收入为12.71 亿元，较去年同期增加2.44 亿元，同比增长23.8%，利息净收入增量占归母净利润增量的比重为408%，是归母净利润增长最主要的拉动力。

    净息差持续改善，显著高于行业平均水平。2018 年上半年末，张家港行净息差、净利差分别为2.54%、2.35%，较2017 年末分别增长21 个BP、23 个BP，净息差延续了2017 年上升的趋势，高于行业平均值2.12%。上半年末，张家港行生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.59%、2.16%，较2017 年末分别+28 个BP、-12 个BP。

    不良率持续下行，拨备覆盖率提升。2018 年上半年，张家港行不良贷款率为1.72%，较2017 年末下降0.06 个百分点。二季度末，在商业银行整体不良率较一季度上升0.12 个百分点至1.86%的情况下，张家港行不良率呈下降趋势，印证了其资产质量好于行业平均水平且不断优化的态势。上半年末，公司拨备覆盖率为207.11%，较2017 年末大幅上升21.51 个百分点，且高于同业平均水平178.7%，拨备计提充足，风险抵御能力较强。

    投资建议：上半年张家港行受净息差明显提升，不良率持续下行影响，利息净收入增速上升，拉动业绩增长。我们预测18/19 年张家港行归母净利润增速为13.35%/12.79%，PB 为1.13 倍/1.07 倍，给予“持有”评级。

    风险提示：严监管的政策风险；信用风险；市场风险。