核心观点 ：

    公司发布2018 年年报及2019 年一季报

    道恩股份发布2018 年报及2019 年一季报。2018 年公司实现营业收入13.63 亿元，同比增加45.9%，实现归属母公司股东的净利润1.22 亿元，同比增长30.5%。2019Q1 公司实现营业收入6.73 亿元，同比增加172.9%，实现归属母公司股东的净利润3622 万元，同比增长45.0%。

    分业务看，2018 年公司改性塑料业务实现营收8.29 亿元，同比增长68.7%，主要是公司改性塑料扩建项目生产线按期投产及海尔新材并表贡献；热塑性弹性体业务实现营收3.15 亿元，同比增长11.3%，毛利率依然维持在30%以上；色母粒业务实现营收1.58 亿元，较上年略有增长。

    在建项目有序投产，在研产品持续推进，公司成长性可期

    年报显示，2018 年公司TPV 扩建项目投产，产能达到2.1 万吨；万吨级医用TPIIR 项目建设当中；HNBR 项目于2019 年3 月试生产，产品主要应用于国防军工、航空航天、汽车、石油等领域。同时，公司积极推进进第三代轮胎气体阻隔层DVA 在轮胎的应用技术开发，攻克了DVA 内胎挤出成型等关键技术，为DVA 的应用奠定了坚实的基础；与科腾公司开展合作掌握了注塑柔性表皮（IMSS）技术。公司弹性体“硫化+酯化+氢化”三大平台布局持续推进，成长性可期。

    盈利预测与投资建议

    基于公司TPV 产品逐步放量，TPIIR、HNBR 等项目顺利推进，改性塑料业务平稳增长的假设，我们预计2019-2021 年公司每股收益分别为0.82 元、1.16 元、1.45 元，对应当前股价市盈率分别为25、17 和14 倍，我们预测公司2019-2021 年净利润复合增速为44%，参考可比公司WIND一致预期2019 年PE 均值为29 倍，我们给予公司2019 年业绩29 倍PE估值，对应公司合理价值为23.76 元/股，考虑公司的成长性，及热塑性弹性体产品的发展前景，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、在建项目进展不及预期，产品下游需求拓展不及预期；2、弹性体、改性塑料及色母粒等行业竞争加剧，产品价格和盈利能力下滑；3、原材料价格大幅上涨；4、重大安全、环保生产事故。