事件：

    　　公司发布2025 年半年报，25H1 实现营业收入25.73 亿元，同比增长50.25%；实现归母净利润2.16 亿元，同比增长17.54%；实现扣非净利润2.02 亿元，同比增长18.05%。

    　　Q2 业绩增速显著回升：

    　　公司Q2 单季度营收16.4 亿元，yoy+69.67%；归母净利润1.68 亿元，yoy+37.98%，季度性增速明显提速。

    　　上半年分业务来看，①机房温控节能产品13.51 亿元（yoy+57.91%），我们预计主要是数据中心建设需求景气同时高功率趋势下对于散热以及液冷需求明显增加所带动；②机柜温控产品9.26 亿元（yoy+32.02%），主要受益于储能的良好增长：上半年来自储能应用的营业收入约8 亿元，同比增长约35%；③客车空调方面营收1936 万元（yoy-29.81%）；④轨道交通列车空调及服务2390 万元（yoy-50.09%）。

    　　毛利同比略有承压，期待海外+液冷放量带动提升公司上半年毛利率实现26.15%，同比下降4.84pct。分业务看，机房温控产品同比-2.63pct；机柜温控产品同比-1.67pct。我们认为，主要是机房温控国内竞争激烈、机柜储能业务产品结构有所变化导致，我们积极期待后续改善，同时海外及液冷产品持续放量后有望带动盈利能力的提升。

    　　AI 时代下公司发展空间广阔，竞争优势强

    　　AI 浪潮下，AIDC 持续发展，算力芯片及服务器热密度提升，对于高效解热需求强。行业内互联网厂商资本开支增长，或将带动公司业务强劲发展。

    　　同时我们认为随着行业持续发展推进，液冷应用将逐渐渗透提升，公司液冷领域布局早竞争力强，截止25 年3 月液冷链条的累计交付已达 1.2GW，25H1 公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2 亿元。公司拥有全链条液冷方案，深受客户的信赖。

    　　国内客户优质，海外逐步突破可期

    　　国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。

    　　海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023 年7月29 日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5 家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。

    　　此外近日英伟达官网显示，目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell 平台上进行构建和创新，其中包括英维克。后续有望突破海外算力大客户，打开强增长极。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI 浪潮以及液冷渗透趋势。参考2025H1 经营情况，同时考虑产品迭代带来业务机会和出海的机遇，我们调整公司25-26 年归母净利润至6.1/10.4 亿元（前值为6.4/8.5 亿元），预计27 年归母净利润为14.3 亿元，对应25-27 年PE 估值为130/76/56 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等