事件描述

    近日，公司发布2024 年半年报，实现营收17.13 亿元，同比增长38.2%；归母净利润1.83 亿元，同比增长99.6%，扣非净利润1.71 亿元，同比增长113.5%。

    事件评论

    24H1 业绩超此前预告中值，费用端进一步优化。2024H1，公司实现营业收入17.13 亿元，同比增长38.2%，实现归母净利润1.83 亿元，同比增长99.6%，略超此前业绩预告中值（1.79 亿元）。单24Q2，公司实现营业收入9.67 亿元，同比增长35.9%，实现归母净利润1.21 亿元，同比增长81.9%，延续高速增长态势。费用端，24H1 公司期间费用率约20.1%，同比下降3.3 pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下滑2.2 pct/ 0.9 pct/ 0.6pct，主因平台化能力的持续正贡献以及股份支付费用的同比减少。

    机房温控增长超预期，毛利率同比提升。2024H1，公司实现机房温控节能营收8.6 亿元，同比增长85.9%，增速超预期，主因公司优势领域需求旺盛、行业地位稳固、持续投入研发不断迭代产品、积极拓展海外市场等。从产品结构上看，我们估算风冷和液冷产品均实现高速增长。毛利率方面，24H1 机房温控节能毛利率为30.6%，在大宗商品价格上涨的不利影响下，同比提升1.1 pct，主受益于产品销售组合的积极变化以及有效的降本措施。

    机柜温控预计H2 增长提速，毛利率受储能收入区域结构变化影响。2024H1，公司实现机柜温控节能营收7.0 亿元，同比增长6.1%，其中来自储能应用的营业收入约6 亿元，同比增长11%，考虑到2023 年储能系统的出货节奏，我们预计24H2 机柜温控收入增速将有所回升。毛利率方面，24H1 机柜温控毛利率为30.7%，同比下滑2.6 pct，主因储能行业的收入区域结构变化，我们认为毛利率相对较低的国内储能收入占比或进一步提升。

    算力液冷营收继续翻番，公司为稀缺的双全链条覆盖厂商。2024H1，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为2023H1 的2 倍左右，继续实现翻番。一方面，公司液冷产品涵盖冷板、管路、快速接头、漏液检测、Manifold、CDU、液冷工质、液冷系统BA、高效室外冷源等，且研发、生产、交付和服务均为全链条自主，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。另一方面，公司液冷产品同时合作算力芯片、算力设备、机房公司、云厂商，客户覆盖完整的行业全链条。

    因此，公司是目前唯一同时实现液冷产品全链条布局+液冷行业客户全链条覆盖的厂商。

    投资建议：24H1 公司业绩超此前预告中值，延续高速增长，平台化推动费用端持续优化。

    机房温控增长超预期，毛利率同比提升。机柜温控预计H2 增长提速，毛利率受储能收入区域结构变化影响。算力液冷营收继续翻番，公司是目前唯一同时实现液冷产品全链条布局+液冷产业链客户全链条覆盖的厂商，卡位优势突出，在液冷加速落地的背景下将深度受益。预计公司2024-2026 年归母净利润为5.57 亿元、7.56 亿元、9.57 亿元，对应同比增速62%、36%和27%，对应PE 28、20、16 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、液冷落地节奏不及预期；

    2、储能温控市场竞争加剧。