核心观点

    一季度公司收入快速增长，毛利率总体保持健康水平，费用端体现规模效应，带动盈利能力提升。国内智算中心有望带动数据中心进入新一轮建设景气期，数据中心液冷将开始较大规模部署。

    2023 年公司IDC 及算力设备液冷收入约为2022 年4 倍，基于全面的产品布局和优质的客户基础和项目基础，成长预期乐观。随着公司平台化布局带来的规模效应的不断强化，公司盈利能力有望进一步提升。

    事件

    公司发布2024 年一季报，2024 年一季度公司实现收入7.46 亿元，同比增长41.36%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长146.93%。

    简评

    1、一季度业绩实现快速增长。

    2024 年一季度，公司实现收入7.46 亿元，同比增长41.36%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长146.93%；实现扣非后归母净利润0.54 亿元，同比增长169.65%。公司收入增长主要系机房温控产品增长等带动。2024 年一季度，公司股份支付费用对归母净利润影响为1038 万元，2023 年一季度为1922 万元。

    2、毛利率保持健康水平，费用规模效应体现，盈利能力提升。

    2024 年一季度公司综合毛利率29.51%，同比下降3.22pct，我们判断主要系产品结构变化等所致，总体保持较健康水平。

    2024 年一季度公司三项费用（销售、管理、研发费用）合计1.55亿元，同比增长14.60%，三项费用率20.82%，同比下降4.86pct，随着收入的较快增长，费用端的规模效应进一步体现。其中销售费用0.54 亿元，同比增长6.58%，管理费用0.36 亿元，同比增长11.10%，研发费用0.65 亿元，同比增长24.57%。2024 年一季度公司归母净利率8.31%，同比提升3.55pct，盈利能力有所提升。

    2024 年一季度公司经营活动净现金流为5626.93 万元，2023 年一季度为-5723.76 万元，主要系销售商品、接受劳务收到的现金增加带动。

    3、数据中心和算力设备液冷成长预期乐观。

    AI 等新应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，液冷技术在算力设备散热和数据中心散热的全链条导入将加快。公司Coolinside 全链条液冷解决方案中的快速接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获多家主流算力芯片产商、头部算力设备制造商认可，并获得规模采购应用。液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已开始批量发货。2023 年公司数据中心机房及算力设备的液冷收入约为2022 年4 倍，截至2024 年3 月公司在液冷链条的累计交付达到900MW。AI 发展，国内智算中心有望带动数据中心进入新一轮建设景气期，数据中心液冷将开始较大规模部署，基于公司全面的产品布局和优质的客户基础和项目基础，公司数据中心液冷业务成长预期乐观。

    4、盈利预测与投资建议。

    一季度公司收入快速增长，毛利率总体保持健康水平，费用端体现规模效应，带动盈利能力提升，一季度归母利润同比增速147%。公司数据中心液冷业务已经开始显著贡献收入，有望充分受益AI 发展和液冷渗透，成长预期乐观。而平台型布局带来规模效应的不断强化，有望带动公司盈利能力进一步提升。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为 46.69 亿元、60.72 亿元、76.70 亿元，归母净利润分别为 5.04 亿元、7.04 亿元、9.21 亿元，对应当前股价PE 分别为 38x、27x、21x，维持“买入”评级。

    5、风险提示。国内AI 基础设施建设进度不及预期，或液冷渗透速度不及预期，影响公司数据中心及算力场景液冷产品销售；数据中心的下游应用领域主要为互联网、云计算等，若未来下游行业发展情况不及预期，则对于数据中心的需求减弱，对公司机房温控等产品需求下滑；储能领域需求不及预期，影响公司储能业务增速；若未来公司所处行业领域竞争程度提升，则对产品价格和毛利率产生不利影响；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付等。