近期，公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年：营业收入35.29 亿元，同比+20.72%；归母净利润3.44 亿元，同比+22.74%；扣非后归母净利润3.16 亿元，同比+24.25%。单Q4，营收14.57 亿元，同比+1.31%，环比+74.90%；归母净利润1.34 亿元，同比-18.14%，环比+13.05%；扣非后归母净利润1.29 亿元，同比-17.86%，环比+20.50%。2024Q1：营收7.46 亿元，同比+41.36%，环比-48.82%；归母净利润0.62 亿元，同比+146.93%，环比-53.67%；扣非后归母净利润0.54 亿元，同比+169.65%，环比-57.90%。

    机房温控产品方面，大项目承接有序，全链条液冷表现突出。2023年实现营收16.40亿元，同比+13.83%，毛利率31.53%，同比+6.03pcts。

    受全年季节性的影响，一些大项目验收集中在Q4 完成，机房温控收入呈现前低后高，公司持续将本增效，效果显著，毛利率显著提高。

    全链条布局方面，公司坚持“端到端、全链条”平台化布局，截止2024年3 月，公司在液冷链条的累计交付已达900MW，得益于“全链条”的平台优势，报告期内，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷相关收入约为上年度的4 倍左右。项目承接方面，近年来，公司持续中标三大电信运营商空调集采、东南亚大型数据中心液冷项目、山西某数据中心间接蒸发冷却设备项目、广州高性能计算软件研发中心项目、北斗（上海）大数据融合应用产业基地项目等重大项目，有望持续支撑公司机房温控业绩。

    机柜温控产品方面，储能持续稳增长，新品持续升级。2023 年实现营收14.65 亿元，同比+33%，毛利率32.16%，同比-0.14pcts。2023 年，公司来自储能应用的营业收入约12.2 亿元，同比增长约44%，对公司业务的贡献持续提升。2024 年1 月，公司推出了应用于储能PCS 的Pack+PCS 融合也冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%，在行业内率先交付了针对5MWh 高密度大容量储能系统的Battcool 储能全链条液冷解决方案，实现全年能效比AEER 高30%以上。借助在业内的品牌优势和客户接触，积极拓展国内外客户并取得显著成效。

    客车空调方面，优势区域市场需求回升。2023 年实现营收9215.62万元，同比+35.53%。公司电动客车空调下游客户包括比亚迪、申通、南京金龙、宇通等客车厂。报告期内，公司优势区域市场需求有所回升。

    轨道交通方面，行业显现回暖趋势，公司配套项目稳步实施。由于宏观调控及地方政府投资力度等因素影响，地铁轨交行业在过去3 年处于阶段低谷，项目实施放缓。2024 年以来，有重新回暖趋势，公司在维护好传统优势市场的同时，也积极拓展新区域的新建项目及架修服务招标。报告期内，公司产品配套的郑州地铁10 号线一期项目于2023 年9 月开通；2023 年12 月，装备了公司最新智能化与环保特点新产品的上海地铁最新车型17A02 完成吊装入库开始测试，预计2024 年4 月正式上线用于上海智能运维示范线路地铁17 号线；郑州地铁8 号线项目开始陆续交付；苏州地铁4号线增购项目启动交付。

    电子散热业务方面，公司液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已经开始批量交付，报告期内对公司业务收入开始显著贡献。

    【投资建议】

    我们调整了对公司的盈利预测， 预计2024-2026 年， 实现营收46.24/60.85/75.33 亿元，同比增长分别为31.04%/31.60%/23.79%；实现归母净利润5.08/6.68/8.68 亿元，同比增长分别为47.53%/31.55%/30.07%；实现EPS 分别为0.89/1.17/1.53 元，现价对应PE 分别为34/26/20 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    液冷渗透率不及预期；

    储能电站建设不及预期；

    数据中心建设不及预期；

    行业竞争加剧