核心观点

    　　2023 年经营总体稳健，收入和归母净利润分别同比增长20.7%、22.7%，延续了10 余年的收入利润双增长记录。毛利率较好提升，全年综合毛利率32.35%，同比提升2.54pct。数据中心液冷已经开始显著贡献收入，公司数据中心液冷业务端到端布局，冷板已开始批量发货，2023 年公司数据中心机房及算力设备的液冷收入约为2022 年4 倍。AI 发展，国内智算中心有望带动数据中心进入新一轮建设景气期，数据中心液冷将开始较大规模部署，基于公司全面的产品布局和优质的客户基础和项目基础，公司数据中心液冷业务成长预期乐观。随着公司平台化布局带来的规模效应的不断强化，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报，2023 年公司实现收入35.29 亿元，同比增长20.72%；实现归母净利润3.44 亿元，同比增长22.74%。

    　　简评

    　　1、2023 年经营总体稳健。

    　　公司发布2023 年年报，2023 年公司实现收入35.29 亿元，同比增长20.72%；实现归母净利润3.44 亿元，同比增长22.74%。2023年公司股份支付费用为6593 万元（2022 年为3991 万元），计提商誉减值7531 万元（2022 年为1591 万元）。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额为4.53 亿元，同比增长135.50%。公司计划向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），合计派发现金分红1.14 亿元。

    　　2023 年Q4，公司实现收入14.57 亿元，同比增长1.31%；实现归母净利润1.34 亿元，同比下降18.14%。

    　　细分产品来看，2023 年公司机房温控节能产品收入16.40 亿元，同比增长13.83%，机柜温控节能产品收入14.65 亿元，同比增长33.00%，客车空调收入0.92 亿元，同比增长35.53%，轨道交通列车空调及服务收入1.06 亿元，同比下降24.97%，其他业务收入2.25 亿元，同比增长31.63%。2023 年，公司储能应用收入约12.2 亿元，同比增长约44%。

    　　细分区域来看，2023 年公司境内收入28.95 亿元，同比增长17.97%，境外收入6.34 亿元，同比增长35.12%。

    　　2、毛利率较好提升，适度加大投入。

    　　2023 年公司综合毛利率32.35%，同比提升2.54pct，其中机房温控节能产品毛利率31.53%，同比提升6.03pct，主要系销售组合、降本增效、大宗商品价格等因素带动，机柜温控节能产品毛利率32.16%，同比略降0.14pct，总体保持较好水平。

    　　适度加大投入，2023 年公司销售、管理、研发费用合计6.83 亿元，同比增长30.5%，其中销售费用2.66 亿元，同比增加25.2%，管理费用1.54 亿元，同比增加33.7%，研发费用2.63 亿元，同比增加34.5%，2023 年公司研发人员新增26.4%。扩大海外布局，2023 年公司子公司香港英维克投资新设了ENVICOOL MALAYSIA SDN.BHD是 ，公司投资新设了ENVICOOL SINGAPORE PTE. LTD.。

    　　3、数据中心液冷开始显著贡献收入，成长预期乐观。

    　　AI 等新应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，液冷技术在算力设备散热和数据中心散热的全链条导入将加快。公司Coolinside 全链条液冷解决方案中的快速接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获多家主流算力芯片产商、头部算力设备制造商认可，并获得规模采购应用。冷板产品2023 年正式被列入Intel 公司的Eagle Stream 服务器的Design Guide 文件。液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已开始批量发货，对公司业务收入开始显著贡献。2023 年公司数据中心机房及算力设备的液冷收入约为2022 年4 倍，截至2024 年3 月公司在液冷链条的累计交付达到900MW。AI 发展，国内智算中心有望带动数据中心进入新一轮建设景气期，数据中心液冷将开始较大规模部署，基于公司全面的产品布局和优质的客户基础和项目基础，公司数据中心液冷业务成长预期乐观。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　公司定位热管理平台型厂商，基于端到端平台能力，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局。公司数据中心液冷业务已经开始显著贡献收入，有望充分受益AI 发展和液冷渗透，成长预期乐观。而平台型布局带来规模效应的不断强化，有望带动公司盈利能力进一步提升。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为 46.69 亿元、60.72 亿元、76.70 亿元，归母净利润分别为 5.04 亿元、7.04 亿元、9.21 亿元，对应当前股价PE 分别为 33x、24x、18x，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示。

    　　数据中心行业建设进度放缓：数据中心的下游应用领域主要为互联网、云计算等，若未来下游行业发展情况不及预期，则对于数据中心的需求减弱，导致数据中心厂商的项目建设进度放缓，对机房温控等产品需求下滑。

    　　储能系统规模化发展情况不及预期：当前新型电化学储能领域处于发展早期阶段，预计在未来一段时间内将保持较高增速，若由于上游原材料、电池等价格上涨或供给不足，则对下游需求产生影响。竞争加剧：若未来公司所处行业领域竞争程度提升，则对产品价格和毛利率产生不利影响。