事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入35.3 亿元，同比增长20.7%，归母净利润3.4 亿元，同比增长22.7%，扣非归母净利润3.2 亿元，同比增长24.3%。2023年拟派发现金红利1.1 亿元（含税）。

    　　分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务”内隐含电子散热收入，板块同比增速超30%，值得重视：

    　　2023 年，公司机房温控业务营收16.4 亿元，同比增长13.8%，占营收比46.5%，比重较去年同期降低2.8 个百分点；机柜温控业务营收14.7 亿元，同比增长33%，占营收比41.5%，较去年同期增加3.8 个百分点；客车空调业务营收0.9 亿元，同比增长35.5%，占营收比2.6%；轨道交通列车空调及服务业务营收1.1 亿元，同比下滑25%，占营收比降至3%；

    其他业务收入2.2 亿元，同比增长31.6%，占营收比重达到6.4%；Coolinside液冷的营业收入统计中，“机房温控节能产品”部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他”类别内的“电子散热业务”中。

    　　全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大，GPU 冷板实现批量发货。2023年公司Coolinside 液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧，液冷链条中的快换接头、Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用；在电子散热侧，算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。此外，截止2024 年3 月公司在液冷链条的累计交付已达900MW，交付规模领先业内。

    　　机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人，未来业绩具备强支撑力。2023 年公司整体毛利率32.35%，同比提升2.5 个百分点，净利率9.88%，同比提升0.4 个百分点。其中机房温控业务毛利率达到31.53%，同比提升6 个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司22 及23 年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、24 年3 月第一名中标中国电信弹性DC 舱2024-2025 年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。

    　　储能业务稳步增长，交付密度再升级，新品推出布局新需求。2023 年公司储能应用的营收为12.2 亿元，同比增长44%，占营收比重35%，同比提高5 个百分点，对公司业务的贡献继续提升。此外，2024 年1 月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool 储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的Pack+PCS 融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年收入为52/69/87 亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2 亿元，对应PE 分别为31/23/17 倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC 进展不达预期。