投资要点

    　　事件： 公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入29.23 亿元，同比增长31.19%；归母净利润2.80 亿元，同比增长36.69%。2022 年单四季度，公司实现营业收入14.38 亿元，同比增长98.49%，归母净利润1.63 亿元，同比增长204.73%。

    　　点评：1、业绩超预期，盈利能力稳固：2022 年，公司机房温控节能业务营收同比增长20.29%至14.41 亿元，受益于大宗商品价格回落及降本优化措施，该业务毛利率同比提升2.13pct 至25.50%；机柜温控节能业务营收同比增长66.15%至11.02 亿元。公司盈利能力稳固，规模效应逐步体现，综合毛利率同比提升0.46pct 至29.81%，销售费用率同比减少0.55pct 至7.27%，净利率同比提升0.56pct 至9.48%。

    　　2022H2，公司供应链恢复正常，部分机房温控项目在22Q4 顺利完成验收确认，储能温控业务需求逐月增长，业绩超预期。展望2023 年，国内外大储需求旺盛，液冷在储能、算力等领域加速渗透，公司在手订单充足。收入大幅增长摊薄期间费用率，为盈利能力提供有力支撑。

    　　2、AIGC 推动IDC 液冷加速渗透，公司强者恒强：采用风冷技术的数据中心通常应用于12kW 以内的机柜制冷。AIGC 带动服务器单位功耗增加，机柜可容纳的服务器功率增至15kW 或更高，这已接近空气对流散热能力的天花板。液冷技术可显著提升散热能力，支持更高的功率密度。受益于在液冷的“全链条”平台优势，公司已陆续交付冷板式液冷等机房温控项目，与超聚变等服务器厂商深入合作，2022 年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术营收增至2021 年的5 倍。截至2023 年3 月，公司已在算力领域完成总计500 兆瓦液冷项目交付，未来将在液冷时代大显身手。

    　　3、储能温控业务先发优势稳固，业绩贡献大幅提升：2022 年，公司储能温控营业收入同比增长约150%至8.5 亿元。且该业务盈利能力维持较好，公司机柜温控节能业务毛利率同比小幅减少0.92pct 至32.30%。其中，受益于储能业务的高速增长，公司境外营收同比增长67.92%至4.69 亿元，毛利率同比提升0.30pct 至46.02%，海外储能温控盈利能力突出。

    　　2022 年11 月，公司发布储能全链条液冷解决方案2.0，升级了系统性能和运维效率，进一步提升了产品竞争力。未来公司将持续突破国内外客户，储能温控业务或高于行业增长，业绩占比显著提升。

    　　4、盈利预测与投资建议：我们看好公司多年积累的液冷、风冷技术实力，能够实现技术复用、产品线贯通，在储能、算力等领域持续拓展。我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润3.94、5.24、6.84 亿元，对应2023 年4 月11 日收盘价PE 分别为40.1、30.2、23.1 倍，重点推荐。

    　　5、风险提示：AIGC 发展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨。