事件描述

    10 月25 日，公司发布2022 年三季报，实现营收14.85 亿元，同比下滑1.24%；归母净利润1.17 亿元，同比下滑22.8%，扣非净利润0.98 亿元，同比下滑26.8%。

    事件评论

    Q3 环比大幅改善，经营拐点已现。2022H1 公司受疫情导致的原材料供应不畅影响，营收、业绩出现下滑。单Q3 来看，公司实现营收6.12 亿元，同比增长17.2%，环比增长29.6%；实现归母净利润6452 万元，同比增长45.0%，环比增长62.7%，环比大幅改善。

    疫情负面影响逐渐消散，公司业绩拐点已现。受公司2022 年7 月实施的股权激励影响，单Q3 公司确认股份支付费用1730.13 万元，影响归母净利润1449.69 万元（已考虑相关所得税费用的影响），剔除股份支付费用影响公司单Q3 归母净利润同比增长77.6%。

    多项因素共同作用，推动毛利率持续回升。公司单Q3 毛利率为31.66%，同比提升3.27pct，环比提升1.60pct，同/环比均有所提升，我们认为主要得益于以下四个因素：

    （1）产品结构持续优化，高毛利率产品（如储能温控）占比进一步提升；（2）铜等大宗商品原材料价格回调，带动成本下行；（3）产品、方案设计不断优化；（4）进一步加强供应链管理。长期来看，公司将持续推进产品技术演进，不断优化产品方案，高毛利率储能温控产品占比将进一步提升，叠加大宗商品价格回调企稳，公司毛利率或将进一步改善。

    合同负债与存货大幅攀升，在手订单依旧充足。截至2022Q3，公司合同负债达到4.13 亿元，较2021 年年末增加3.19 亿元，环比Q2 新增2.46 亿元；存货达到8.17 亿元，较2021 年年末增加4.17 亿元，环比Q2 新增2.74 亿元，两者均延续了上半年的快速增长态势。合同负债的大幅增长主要系收到大额预收款所致，反映公司在手订单依旧充足；存货的大幅增长主要来源于发出商品、合同履约成本项，我们认为主要是公司产品已发货但仍未验收结算所致，预计项目大多将在Q4 进行结算，或将带来Q4 营收端的大幅冲高。

    液冷方案加速渗透，公司或显著受益。目前，公司在冷板式液冷的机房温控业务中赢得了一些重要项目， 2022 年内将陆续交付。液冷凭借更优的散热性能，在IDC 与储能中的应用占比均得到显著提升，公司凭借液冷的平台布局和全链条产品布局或将显著受益。

    盈利预测及投资建议：22Q3 公司业绩环比大幅改善，经营拐点已现，合同负债与存货的大幅攀升反应了公司充足的在手订单，产品结构优化、原材料价格回调等多因素推动公司毛利率持续回升。我们看好公司在温控赛道的平台化能力，以及多领域、多方案、长时间深耕所积累的know-how，将持续赋能公司开拓新兴领域。当前，公司主营机房温控业务在手订单充足，高速爆发的储能配套温控为公司提供新增量，成长具备高确定性。预计公司2022-2024 年归母净利润为2.27 亿元、3.08 亿元、4.56 亿元（加上股份支付费用后约为2.62 亿元、3.71 亿元、4.87 亿元），对应同比增速11%、36%和48%（28%、41%和31%），对应PE 70、51、35 倍（60、43、32 倍），重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、储能温控行业竞争加剧；

    2、数据中心建设不及预期。