投资要点

    Q3 单季归母净利高增，剔除股权支付费用影响单季归母利润同比增78%；Q3单季毛利率31.7%，同比/环比提升3.3/1.6pct；三季度末存货达8.2 亿元，印证饱满订单和生产状态；维持“买入”。

    逐步从不利外部环境中恢复，Q3 单季归母净利高增1-9 月公司收入14.85 亿元同比降1.24%，归母净利润1.17 亿元同比降22.82%；Q3 单季度收入6.12 亿元同比增17.21%，归母净利润0.65 亿元同比增45.04%。

    7 月公司实施股权激励，报告期内股份支付费用为1730 万元，在考虑相关所得税费后对归母净利润的影响为1450 万元，剔除该影响后前三季度归母净利润为1.31 亿元同比降13.25%，Q3 单季归母净利润为0.79 亿元同比增77.63%。

    报告期内公司经营活动产生的现金流量净额1.02 亿元，同比增加64.3%，主要系客户应收账款回款增加及项目预收款增加所致，体现公司现金流管理成效。

    毛利率持续改善，费用有效控制，净利率明显提升1-9 月公司毛利率为30.0%，同比下降0.4pct；Q3 单季毛利率31.7%，同比提升3.3pct，环比提升1.6pct；公司毛利率从Q2 开始恢复，Q3 单季进一步提升，幅度超市场预期，我们判断系：1）公司持续优化产品设计、改进运营管理模式；2）公司储能等产品占比提升；3）大宗价格下降带来的积极影响等。我们认为随着公司储能业务占比的持续提升和公司降本增效的持续推进，未来毛利率有望进一步提升。

    1-9 月公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.33、0.72、1.24 亿元，同比增长10.7%、21.4%、23.8%，销售、管理、研发费用合计同比增长17.6%，考虑到1-9 月公司股份支付费用1730 万元，简单剔除股份支付费用后公司销售+管理+研发费用合计同比增11.5%，费用端有效控制。

    1-9 月公司净利率7.6%，同比下降2.2pct，Q3 单季公司净利率10.4%，同比提升2.1pct，环比提升2.5pct，剔除股权支付费用后，Q3 单季净利率达12.8%，是2020Q3 以来单季最高水平。

    储能温控龙头，持续充分受益储能行业需求爆发储能温控液冷方案快速渗透，储能温控量价齐升空间广阔，行业高速增长。

    公司是国内储能温控龙头，2012 年就开始布局储能温控产品领域，具备突出的know how 积累和客户优势，在国内集成商客户全面覆盖，并且已经突破海外集成商客户，同时搭建了全球化的售后服务网络进一步支撑全球销售，此外公司持续拓展产品矩阵进行端到端布局，推出液冷快速连接器等产品进一步增强客户粘性和产品价值，2021 年公司储能业务收入3.37 亿元，2022 年H1 储能业务收入2.5 亿元同比增68%，未来将持续充分受益行业需求爆发。

    投资建议

    截至三季度末，公司存货达到8.2 亿元，较二季度末的5.4 亿元大幅增长，主要系公司发出商品、未结算项目的合同履约成本及备货增加所致，印证公司饱满的订单和生产状态。考虑到疫情对于数据中心等业务的影响，下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润2.36 亿元、3.31 亿元、4.68 亿元，同比增15%、40%、42%，对应PE 67 倍、48 倍、34 倍，维持“买入”。

    风险提示

    疫情、原材料短缺等影响超预期；竞争加剧导致产品毛利率降低的风险等。