报告导读
一季报受疫情/原材料上涨等影响业绩低于预期，当前IDC 在手项目充足，储能温控高成长，维持全年乐观增长判断，“买入”。
投资要点
22Q1 受疫情/上游成本等影响，业绩低于预期公司2021 年实现收入22.28 亿元，同比增长30.8%，实现归母净利润2.05 亿元，同比增长12.86%，业绩符合预期。
细分产品来看，2021 年机房温控收入11.98 亿元，同比增长38%、机柜温控收入6.63 亿元，同比增长75%、轨交列车空调收入1.84 亿元，同比下降36%、客车空调收入0.85 亿元，同比下降10%。
公司2022 年一季度实现收入4.00 亿元，同比增长17.10%，实现归母净利润1269 万元，同比下降59.26%，业绩低于预期，我们认为主要系疫情等因素影响产品交付导致收入确认减少，以及去年二季度以来原材料价格上涨等，2022 年一季度毛利率同比下滑明显。
储能温控高景气度，国内/海外全面发力
公司2021 年储能领域收入约3.37 亿元，同比增3.5 倍，同时2021 年公司海外收入2.8 亿元同比增236%，我们认为海外增长主要系海外储能业务增长带动。
储能行业持续高景气度：国内规划2025 年新型储能装机规模30GW 以上（2020年底累计装机3.3GW），中国能源研究会储能专委会/中关村储能产业技术联盟不完全统计，2021 年底我国电化学储能投运规模达1.87GW/3.49GWh，规划在建规模超过20GW；美国、澳大利亚、德国、英国也掀起一轮储能发展高潮。
从当前的收入规模、产品矩阵、客户覆盖等多维度来看，公司在储能温控领域持续巩固龙头地位，我们判断公司储能业务将持续高速增长。
IDC 在手项目充足，增长预期乐观
公司机房温控产品近年来保持较好增速，2020、2021 年收入同比增39%、38%，一方面体现公司份额持续提升，另一方面得益于模块化、集成化等产品的规模交付。东数西算、双碳等驱动公司IDC 温控业务预期乐观。
公司2021 年报披露多个IDC 在手项目，可查规模的包括2020 年末与合作伙伴联手获得中国移动新型末端集采项目的大份额（集采整体金额超19 亿元）、2021 年4 月第一份额中标中国移动冷冻水型机房专用空调集采（中标4501 万元）、2021 年5 月第一份额中标中国移动2021 年风冷型列间空调集采（中标2107 万元）、2021 年11 月第一份额中标中国移动2021 年至2022 年风冷型机房专用空调产品集采（中标8865 万元），此外包括阿里巴巴数据中心冷冻水型精密空调项目、腾讯间接蒸发冷却机组直采、中国联通冷冻水型（局房、列间）空调集采/智能双循环、风冷局房（定频）空调集采等项目，在手订单充足。
同时模块化、集成化等项目进一步增厚收入。公司2021 年7 月大份额中标中国电信模块化DC 舱的首次规模集采（报价6.5 亿元，第二中标候选人）、2021 年6 月中标“MCS 北京马驹桥数据中心基础设施建设”的大型总包项目。
热管理平台公司，多线条并进添新动力
公司是优秀的热管理平台型厂商，基于突出的研发创新能力和快速响应能力，不断拓展新领域客户，品牌认可度持续提升，同时持续优化供应链，公司平台化优势逐步凸显，IDC 间接蒸发冷、ETC、储能等领域已屡获验证。
公司2021 年多线条进展顺利，为公司注入新的成长动力：电子散热平台经过前期积累，已经在无线通信设备、算力设备、电动汽车充电设备等领域为客户提供创新的风冷或液冷散热解决方案；超级快速充电桩、智能制造等应用领域的业务也增长显著，且呈现持续性；积极介入特种车辆换电系统温控；EBC 在全国20多个城市建立品牌直营门店和产品展示终端。
毛利率承压，多措施并举开始体现成效
2021 年公司综合毛利率32.4%同比下降3.1pct，其中机房温控毛利率23.4%同比下降4.5pct，机柜温控毛利率33.2%同比提升4.1pct。2022Q1 公司综合毛利率27.4%同比下降7.6pct。
单季21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1 毛利率35.0%/29.5%/28.4%/27.2%/27.4%，毛利率从2021Q2 以来下降较为明显，主要系原材料成本上涨、市场竞争加剧、产品结构变化等原因。
公司通过优化产品设计、提升运营管理等方面降低成本、提升市场竞争力，我们认为目前来看已经得到一定成效体现，2022Q1 毛利率环比2021Q4 提升0.2pct，全年来看我们认为毛利率下降态势有望得到有效控制。
盈利预测及估值
2022 年一季报疫情等影响低于预期，但单季度毛利率趋势呈现环比提升，全年来看储能/IDC 领域增长持续乐观，超充桩/电子散热等新业务布局进展顺利，维持全年乐观判断，预计2022-2024 年归母净利润3.0/4.0/5.0 亿元，PE 23/17/14 倍，维持“买入”。
风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。