投资要点

    事件：公司发布2021 年半年度报告。2021 年上半年，公司实现营收9.81亿元，同比增长46.31%，实现归母净利润1.07 亿元，同比增长40.81%；扣非净利润0.95 亿元，同比增长50.01%。单二季度，公司实现营收6.39亿元，同比增长40.94%，实现归母净利润0.76 亿元，同比增长15.88%。

    点评：1、数据中心项目密集交付，业绩高增长符合预期：2021 年Q1、Q2 连续保持营业收入的快速增长，“大温控”多应用领域布局优势凸显。

    分业务看，①机房温控节能设备：新基建驱动2020 年数据中心大规模建设，公司跨年度项目密集验收确认，该业务营收同比增长75.67%至5.30亿元；受部分原材料成本上升影响，毛利率同比下滑3.95pct 至26.11%。

    ②机柜温控节能产品：受益于储能应用的高速增长，机柜温控节能产品营收同比增长61.68%至2.92 亿元。2021 年的5G 建设高峰集中在下半年（2020 年高峰在二季度），季节性差异造成2021H1 来自通信行业的机柜温控业务同比下降。由于应用行业和产品构成的有利变化，毛利率同比提升7.83pct 至35.89%。③轨道交通列车空调及服务：部分城市新建项目启动滞后、在手订单执行受制于整机厂需求节奏，该业务营收同比减少6.12%至1.09 亿元，毛利率同比提升1.34pct 至42.03%。公司期间费用管控良好，销售费用率同比下降1.40pct 至7.98%；管理费用率同比下降1.30pct 至3.84%；财务费用率同比提升0.54pct 至1.23%；研发投入同比增长50.84%至6349 万元，占营业收入比例为6.47%。

    展望2021 年下半年，2021 年5 月和7 月作为腾讯间接蒸发冷却机组主要供应商继续中标腾讯该产品的直采招标、2021 年7 月大份额中标中国电信模块化DC 舱的首次规模集采，重大项目的后续交付为机房温控业务发展提供坚实基础。碳中和政策驱动下，PUE 严控趋势明显，间接蒸发冷却技术的渗透率有望进一步提升，下一代液冷技术有望加速成熟，公司作为精密温控专家，技术优势显著，有望继续引领下一代技术应用，抢占市场先机；5G 大规模基站建设集中于下半年，储能应用需求持续旺盛，延续爆发增长趋势，机柜温控业务增速有望提升，下半年经营趋势向好。

    储能需求确定性爆发，制冷设备“隐形冠军”大有可为：储能市场爆发成为确定性机遇，储能系统、储能电站的建设已迎来持续高增长。制冷设备在储能投资中比例相对低，但因为电池PACK 工作环境温度的均匀性对电池寿命影响巨大，所以制冷设备的品质和性能尤为重要，客户价格敏感度低。公司的品牌优势和客户积累深厚，储能用户包括宁德时代、南都、科陆、平高集团、阳光电源、海博思创等，在中国大陆的电化学储能相关温控设备市场处于主导地位，海外布局深入，实现为海外储能系统独立集成商提供温控设备。

    2013 年-2020 年3 月，公司温控系统在全球累计支撑了1.7GW/2.7GWh 的电化学储能应用。2020 年，公司推出系列水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景，来自储能应用的营业收入近1 亿元。2021H1 储能应用相关营业收入约1.5 亿元，预计全年的储能应用配套需求将持续旺盛。

    盈利预测与投资建议：“碳中和”政策背景下，各地对新增及存量数据中心PUE 提出更高要求，公司作为国内精密温控龙头，受益于低能耗和高热密度双重推动下的IDC 制冷设备需求高增。储能行业增长斜率陡峭，公司的温控系统市场占有率高，海外大客户拓展顺利，凭借领先的技术水平深度受益行业爆发，5G 大规模基站建设集中于下半年，带动机柜温控业务扩张。公司凭借核心技术优势打造精密温控节能大平台，实现技术复用、产品线贯通，陆续拓展了轨道交通列车空调、电子散热、健康环境控制等新业务，打开中长期成长空间。我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.30/2.96/3.85 亿元，对应2021 年8 月2 日收盘价PE 35/28/21 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：1、IDC 行业景气度不及预期；2、储能行业发展不及预期；3、IDC制冷行业竞争加剧致毛利率承压。