报告导读

    　　IDC/轨交/储能等驱动增长；IDC 节能减排驱动公司机房温控产品渗透率提升，储能/电子散热等场景有望多点开花；维持“买入”。

    　　投资要点

    　　IDC/轨交/储能等驱动增长

    　　2020 年公司实现收入17.03 亿，同比增27.35%，其中机房温控、机柜温控、轨交空调收入为8.67、3.78、2.87 亿，同比增38.65%、1.11%、38.57%。

    　　其中机房温控新增订单强劲，在通信运营商、区域渠道、垂直行业系统、集成总包业务等方面均表现不俗；机柜温控产品在通信、储能、工业、风电等领域也取得了增长；轨交空调拓展了郑州地铁、无锡地铁新市场。

    　　2020 年公司实现归母净利润1.82 亿，同比增13.48%，受产品组合变化、成本上升、市场竞争加剧等影响，综合毛利率、净利润下降至32.43%、10.60%，2019 年同期水平为35.15%、10.60%。

    　　2021Q1 公司实现收入3.42 亿元，同比增长57.53%；归母净利3114 万元，同比增195.62%，主要系IDC、储能、轨交等相关产品收入增长带动，一季度公司综合毛利率34.98%，环比获得改善。

    　　存货提高奠定业绩基础

    　　截至2020 年底，公司存货4.68 亿元，较2019 年底3.15 亿元同比增48.6%。

    　　公司年报显示，机房温控项目2020 年第四季度进入密集的发货、实施、验收，但仍然有相当比例的项目的收入确认延后至2021 年第一、二季度，2020 年第四季度获得大量储能系统相关订单，但未能在当年交付。

    　　2021 年一季度末，公司存货达5.57 亿元，较去年同期3.29 亿元同比增长69.3%。

    　　IDC 温控市占率有望提升

    　　IDC 节能减排是碳中和重要一环，近期各地能耗政策出台：4 月25 日广东省能源局发布《广东省能源局关于明确全省数据中心能耗保障相关要求的通知》；4 月26 日，北京市发改委发布《关于进一步加强数据中心项目节能审查的若干规定》征求意见。

    　　IDC 制冷解决方案持续迭代升级，公司的蒸发冷复合多联系统、间接蒸发冷却技术及机组、风墙新风冷却技术等在2020 年入选工信部绿色数据中心先进适用技术产品目录，有望提升市场份额。

    　　储能业务迎重大发展机遇

    　　随着“双碳”目标的提出，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快，储能领域迎来重大发展机遇。公司年报显示，据不完全统计，已有17 省份发布文件明确提出新能源配相应比例的储能。

    　　公司储能领域布局领先，2020 年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景，目前已经开始为比亚迪、宁德时代、南都、科陆、平高集团、阳光电源、海博思创等客户供货。

    　　电子散热业务带来新弹性

    　　未来AI 算力占比有望迅速提高，相应数据中心热密度持续提升，采用液冷方案可以获得单柜40kW 以上的高热密度部署，实现制冷能效大幅提高。当前主流的服务器厂商陆续推出液冷产品，CPU 和GPU 厂商也在新发布的平台上支持液冷散热，产业有望加速。

    　　公司积极布局电子散热领域，目前已经具备从热源到室外大气整个散热链条提供全面解决方案的能力，液冷技术和多家头部企业展开合作。此外公司正在加大华南生产基地建设力度，扩大产能，深化区域产业布局的调整，满足电子散热、车用压缩机等新业务的产能需求。

    　　投资建议

    　　IDC 建设力度高企叠加节能减排趋严持续带动机柜空调业务发展，储能/电子散热等场景有望多点开花，预计2021-23 年净利润2.27/2.78/3.38 亿元，PE 27/22/18倍，维持“买入”。

    　　风险提示：竞争加剧导致毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。